>> 興業(yè)證券-同業(yè)存單騎乘策略研究-240521
| 上傳日期： |
2024/5/22 |
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| 1143KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇,欒強 |
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本文在概述同業(yè)存單市場的基礎(chǔ)上，復(fù)盤同業(yè)存單期限利差歷史走勢，進一步summary＃探討基于同業(yè)存單的騎乘策略，以期為投資者提供參考。
1、同業(yè)存單市場概況
同業(yè)存單市場在2014年以后加速擴張，2017年以來平穩(wěn)發(fā)展，已經(jīng)成為重要的固定收益投資標(biāo)的。1）同業(yè)存單具有期限較長、資金穩(wěn)定、流動性高等優(yōu)勢。2）存量比較來看，同業(yè)存單數(shù)量和規(guī)模均在各類債券品種中位居前列。3）發(fā)行機構(gòu)和發(fā)行期限來看，發(fā)行人以股份行、城商行、國有行居多，發(fā)行期限以1Y、6M、3M、9M為主。4）存單定價來看，對標(biāo)同期限SHIBOR利率，總體上圍繞MLF利率中樞波動。5）同業(yè)存單二級市場交易活躍，成交規(guī)模與國債相當(dāng)。
2、同業(yè)存單期限利差歷史復(fù)盤
同業(yè)存單期限利差呈現(xiàn)典型的均值回歸屬性，并且具有明顯的季節(jié)性和聚集性。1）均值回歸屬性顯著，周期性較強；2）季節(jié)性，存單期限利差往往在季末上行的概率較大，不過各年度的季節(jié)性節(jié)奏也有所差異；3）聚集性，存單期限利差在達到較高位置后，往往會維持一段時間，這一特征可能對騎乘策略較為有利。
3、同業(yè)存單騎乘策略探討
近年來同業(yè)存單期限利差的波動有所減小，或表明存單收益率曲線的穩(wěn)定性有所增強，騎乘策略的適用程度可能有所提升。騎乘策略要求在向上傾斜的正常收益率曲線上斜率較為陡峭的點位買入債券，持有一定時期后賣出，以獲得持有期息差收益和收益率降低帶來的資本利得，因此，收益率曲線結(jié)構(gòu)及變化對騎乘策略效果起到?jīng)Q定性作用。
4、同業(yè)存單騎乘策略歷史回測
騎乘策略歷史回測表明，在期限利差達到歷史較高分位數(shù)水平時入場可以獲得較好的超額收益，并且勝率也較高，可重點關(guān)注剩余期限8M左右的存單。1）全樣本來看：超額收益維度，剩余期限8M以上的存單騎乘策略表現(xiàn)更佳，風(fēng)險收益維度，剩余期限5M-8M左右的存單騎乘策略表現(xiàn)相對略好一些。2）歷史回測表明，期限利差分位數(shù)策略能夠較好地指導(dǎo)騎乘策略，在平均超額收益和勝率方面均表現(xiàn)良好。3）剩余期限8M左右的存單可能更適合騎乘策略，65%期限利差分位數(shù)策略已經(jīng)可以實現(xiàn)較高的勝率。4）債券熊市環(huán)境下，可重點關(guān)注剩余期限8M-10M的存單的騎乘策略，同時，期限利差分位數(shù)需要提高到80%以實現(xiàn)較高勝率。
風(fēng)險提示：歷史回測或存偏差、模型失效風(fēng)險、收益率曲線變動超預(yù)期
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