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我們重申“買入”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)為7.70港元。我們維持中國(guó)中鐵（“公司”）2024/ 2025/ 2026年每股盈利預(yù)測(cè)人民幣1.548元/人民幣1.735元/人民幣1.900元。我們維持目標(biāo)價(jià)為7.70港元，相當(dāng)于6.0倍/ 5.2倍/ 4.7倍2024/ 2025/ 2026年EV/EBITDA。
　　2023年，資源利用業(yè)務(wù)收入為人民幣83.7億元（同比增11.5%），新簽合同金額為人民幣334.4億元（同比增41.7%），毛利率為59.7%（同比增4.1個(gè)百分點(diǎn)）。公司2023年銅產(chǎn)量28.38萬噸，鉬產(chǎn)量1.52萬噸，均位居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先之列。年初以來，銅價(jià)和鉬價(jià)分別上漲30%和23%，顯著提升了公司資源利用業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
　　據(jù)中國(guó)指數(shù)研究院數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)中鐵房地產(chǎn)銷售額達(dá)人民幣697億元（排名第21位），銷售面積為446萬平方米（排名第20位）；權(quán)益拿地金額為人民幣136億元（排名第18位），權(quán)益拿地面積為212萬平方米（排名第20位），房地產(chǎn)權(quán)益增加值為人民幣398億元（排名第14位），基本都位居全國(guó)前20開發(fā)商之列。2023年公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率為14.5%，較2019年的29.2%大幅下降一半以上。當(dāng)市場(chǎng)好轉(zhuǎn)時(shí)，將會(huì)有很大的復(fù)蘇空間。隨著多項(xiàng)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策出臺(tái)，加上公司在過去兩年低迷期間通過低價(jià)購(gòu)買土地來降低成本，其房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)應(yīng)該會(huì)加速?gòu)?fù)蘇。
　　催化劑：1）銅價(jià)和鉬價(jià)上漲或繼續(xù)推升資源利用業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；2）受益于支持政策的釋放以及過去兩年低迷期間購(gòu)地帶來的成本下降，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)應(yīng)該會(huì)加速?gòu)?fù)蘇。
　　風(fēng)險(xiǎn)：1）政府基礎(chǔ)設(shè)施支出低于預(yù)期；2）海外項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。