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2024年1季度業(yè)績：收入同比增34%至9.5億元（人民幣，下同），與我們/市場預期基本一致。毛利率同比降6個百分點至71%，由于收入結構變化（線下、在線1對1等業(yè)務占比提升）及新課程引入。調整后運營虧損6200萬元，虧損率7%，高于我們預期的5800萬元虧損。調整后營銷開支跟隨收款增長趨勢同比增83%，研發(fā)支出增60%，AI探索賦能內部降本增效，支出分別高于我們預期2%/5%。調整后凈利潤300萬元，好于我們預期的600萬元虧損。
　　 1季度業(yè)績要點：1）現(xiàn)金收款排除續(xù)班錯期等一次性影響后，可比口徑下同比增70%+，其中非學科三位數(shù)增長，占比總收款20%+，大學生/成人恢復30%+增速；2）K12業(yè)務收入同比增35%+；3）大學生/成人業(yè)務同比收入增速恢復至30%+，占收比20%；4）留學培訓收入和收款均實現(xiàn)三位數(shù)同比增長，得益于短視頻直播布局。考研業(yè)務經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)3個季度為正。
　　 2季度預期：公司指引2024年2季度收入增速29%-32%，收入9.08億元9.28億元，較1季度增速提升幅度小，主要由于大學生成人課程調整及出國留學/考研課程季節(jié)性影響。但是，我們預計公司2季度收款增速將超70%，大幅高于收入增速，主要受到K12課程2季度開展暑期續(xù)報拉動，為3季度暑期旺季收入加速增長奠定基礎。在近期加大拉新獲客的影響下，及收款增速強勁假設下，我們預計2季度市場營銷費用或較此前上調2.5億元左右，占收比或增至80%，預計2季度調整后運營虧損3.5億元。
　　展望及估值：雖然2季度收入增長指引弱于預期，但收款增長將拉動2024年全年收入增速達到此前指引高端（40-60%），較一致預期上調7%，雖然短期仍在投入階段，但考慮到2025年續(xù)報及線下布局陸續(xù)放量，我們認為公司未來2-3年收入增長仍有較高確定性。對應2025年教育業(yè)務20倍市盈率，維持目標價9.1美元。管理層持續(xù)增持，證明公司對業(yè)務增長信心，維持買入。