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近年來國(guó)內(nèi)新能源逐步進(jìn)入過剩階段，行業(yè)產(chǎn)成品價(jià)格大規(guī)模腰斬，跌價(jià)氛圍下各環(huán)節(jié)利潤(rùn)被迫出清，權(quán)益市場(chǎng)上相關(guān)行業(yè)遭到盈利估值雙殺。行至當(dāng)前，無論是產(chǎn)業(yè)者還是投資者，皆對(duì)行業(yè)過剩未來何時(shí)出清、怎么出清充滿疑惑。
　　考慮到鋰電鏈和黑色鏈數(shù)據(jù)可得較強(qiáng)，本篇報(bào)告我們?cè)噲D對(duì)十年前國(guó)內(nèi)黑色產(chǎn)能過剩進(jìn)行復(fù)盤，同時(shí)根據(jù)黑色板塊交易邏輯演繹劃分出不同階段。
　　五階段分別對(duì)應(yīng)：（1）13.01~14.02，鋼鐵跑輸大盤；（2）14.03~14.06，跑平大盤；（3）14.07~15.01，鋼鐵快速反彈；（4）15.02~15.08，行情較為波折，整體跑平；（5）15.09~15.12，再度跑輸大盤。
　　復(fù)盤后我們發(fā)現(xiàn)：
　　（1）上游礦企確認(rèn)開啟新一輪資本開支一年半后，資源股定價(jià)邏輯會(huì)發(fā)生變化；
　?。?）在黑色整體產(chǎn)能過剩中，需求端和供給端兩因子交替定價(jià)；
　?。?）權(quán)益市場(chǎng)上并不抗拒“衰退式盈利”，這意味著鋼材漲價(jià)并非鋼鐵板塊跑贏的必須因素，市場(chǎng)可以在14年交易“衰退式盈利”一段時(shí)間，但最后視角還是落實(shí)到現(xiàn)實(shí)黑色需求端是否有改善；
　?。?）產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存數(shù)據(jù)對(duì)板塊超額收益有階段性的指引作用，14年上半年黑色下游庫(kù)存低于過去3年均值時(shí)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)補(bǔ)庫(kù)行情的期待，但之后要是下游需求并未兌現(xiàn)，那么“低庫(kù)存”這一利好將失效；
　?。?）在市場(chǎng)交易盈利反轉(zhuǎn)向上的時(shí)候，前期跌的多的、供需環(huán)境較差的普鋼環(huán)節(jié)大幅反彈，而交易需求疲弱盈利向下時(shí)，供需環(huán)境較好、具有較深護(hù)城河的環(huán)節(jié)將較有韌性。
　　綜合考慮上游碳酸鋰跌價(jià)釋放成本紅利、下游動(dòng)力電池需求旺盛和控產(chǎn)能政策陸續(xù)出臺(tái)，我們認(rèn)為當(dāng)前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境和14年黑色鏈“衰退式盈利”時(shí)期有較多相似之處，下半年鋰電有望出現(xiàn)一波超額收益的機(jī)會(huì)，以盈利出清更為完全的正極環(huán)節(jié)更優(yōu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)后續(xù)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果只顯示過去的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)但歷史不一定會(huì)重演的風(fēng)險(xiǎn)；第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確風(fēng)險(xiǎn)