>> 招商證券-水井坊(600779)為什么我們近期上調(diào)了水井坊評級-240522
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
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| 1310KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
于佳琦,劉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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過去三年，受環(huán)境與競爭加劇的影響，公司報表表現(xiàn)不及對手，但仍在維持渠道庫存良性的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了收入的正增長。24年各酒企預期降低，費用投入更加謹慎，公司競爭環(huán)境邊際改善，內(nèi)部士氣有所好轉(zhuǎn)。公司全渠道庫存水平低，25財年得以輕裝上陣，我們在5月初一季度點評中同步上調(diào)了公司評級。同時，公司大量投入品牌建設，在動銷端已初見成效。未來幾年現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好，分紅率有望逐年提高。我們調(diào)整公司2024-2026年的EPS為2.90、3.34和3.77，對應24年16.7XPE，維持“強烈推薦”評級。
邊際視角看三年維度，水井坊有望迎來拐點。過去三年，由于疫情、環(huán)境壓制與競爭加劇，公司增長落后于競品公司，但仍保持了收入的正增長，24年次高端競爭對手預期降低，費用投入更加審慎，行業(yè)價量導向更加平衡，競爭邊際趨緩，水井坊渠道庫存良性，25財年輕裝上陣，內(nèi)部氣勢轉(zhuǎn)好，估值低位修復，有望迎來基本面拐點。
時局轉(zhuǎn)換，水井坊打法更適合高質(zhì)量發(fā)展時代。過去，其他酒企渠道費用投入大，水井坊相關(guān)費用投入少，渠道搶奪戰(zhàn)中有一定劣勢，但公司更強調(diào)品牌積淀，持續(xù)培養(yǎng)高端產(chǎn)品，建設品牌形象，同時在目標制定上也更注重可持續(xù)性，內(nèi)生性增長去擴充客群，更適合新時代的可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。同時，公司更加注重合規(guī)，外生風險較小。
股東結(jié)構(gòu)更加倡導分紅。外資股東更重視分紅回報，公司上市以來平均分紅率高達57%，16-19年分紅率均高于90%，過去三年因擴產(chǎn)帶來的資本開支，公司分紅率降低。當前，邛崍一期項目已完成建設，二期項目周期長，預期未來公司現(xiàn)金流將持續(xù)轉(zhuǎn)好，分紅率有望逐步提升。
投資建議：三年拐點已至，維持“強烈推薦”。公司過去幾年受環(huán)境與競爭對手壓制，業(yè)績表現(xiàn)欠佳，但公司立足長線思考，承壓擴產(chǎn)及打造高端產(chǎn)品，同時持續(xù)去庫存，當前全渠道庫存良性，25財年得以輕裝上陣，品牌投入已見成效。我們調(diào)整公司2024-2026年的EPS為2.90、3.34和3.77，對應24年16.7XPE，給予60元目標價，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期、次高端價位競爭加劇、高端產(chǎn)品培育不及預期、管理層穩(wěn)定性下降。
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