>> 安信國際-港股晨報-240523
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
安信國際 |
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1.安信視點：供應(yīng)增長有望繼續(xù)推動經(jīng)濟(jì)活動改善
上一交易日，港股早盤沖高，隨后持續(xù)回落，收盤三大指數(shù)漲跌不一。截至收盤，恒生指數(shù)收跌0.13%，報19195.6點，恒生科技指數(shù)漲0.3%，報3992.59點，恒生國企指數(shù)跌0.05%，報6817.68。全日市場成交額為1266.48億港元，南向資金凈買入16.53億港元。
個股來看，美蘭空港357.HK漲9.85%，月初至今漲近3成。在出行客流恢復(fù)疊加二期產(chǎn)能投入的影響下，公司業(yè)績低點已過，航空+非航空業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，有望進(jìn)入新的業(yè)績增長周期。海南自貿(mào)港預(yù)計明年封關(guān)，美蘭不僅是客流和貨物集散地，也是倉儲物流中心，封關(guān)后將繼續(xù)作為大型貨物及人員流動的重要的出入口，預(yù)計免稅品種和免稅額度也有望進(jìn)一步放開；第七航權(quán)的開放和免稅油的利好將促進(jìn)更多國外航空公司進(jìn)駐海南。海南封關(guān)對公司的航空和非航空業(yè)務(wù)都將有所助益。投資者可繼續(xù)關(guān)注。
宏觀來看，4月工業(yè)增加值當(dāng)月同比6.7%，較3月上升2.2個百分點;即使剔除基數(shù)效應(yīng)來觀察環(huán)比，季調(diào)后環(huán)比增長為0.97%，工業(yè)生產(chǎn)活動加速。三大門類均出現(xiàn)回升。制造業(yè)4月同比為7.5%，較上月上升2.6個百分點：采礦業(yè)為2%，較上月上升1.8個百分點，公共事業(yè)為5.8%，較上月上升0.9個百分點。4月經(jīng)濟(jì)活動的改善主要來自于供應(yīng)的增長。而需求的表現(xiàn)總體偏弱，這也推動同期的貿(mào)易盈余擴(kuò)張?？紤]到企業(yè)結(jié)匯意愿的下降以及地緣政治環(huán)境的不確定性增加，經(jīng)濟(jì)的增長難以完全依賴出口活動的改善。同時企業(yè)盈利的增長更多取決于需求的變化。從這人角度來看，地產(chǎn)行業(yè)的走向?qū)傂枨蠛推髽I(yè)盈利的影響至關(guān)重要。由于政策出臺到落地見效需要時間，因此未來一個季度經(jīng)濟(jì)或?qū)⒀永m(xù)當(dāng)前的狀態(tài)。
分析師：韓致立
2.公司點評
奈飛（NFLX.US）：1季度業(yè)績穩(wěn)??；戰(zhàn)略將聚焦用戶活躍度及利潤釋放
奈飛1Q24會員增長超預(yù)期93%，收入、經(jīng)營利潤、凈利潤均創(chuàng)新高。美國&加拿大市場提價效果逐步釋放的同時，會員維持穩(wěn)健增長。管理層指引2024年收入增13-15%，上調(diào)經(jīng)營利潤率指引至25%。下半年會員增長或?qū)⒃诟呋鶖?shù)下放緩，戰(zhàn)略重點從規(guī)模增長轉(zhuǎn)為活躍度提升?，F(xiàn)價對應(yīng)2024年/2025年市盈率30倍/25倍，建議關(guān)注內(nèi)容儲備、用戶時長等數(shù)據(jù)。
業(yè)績維持強勁，利潤超預(yù)期：總收入為94億美元，較市場預(yù)期/公司指引略高1.1%/1.4%，同比增15%（匯率中性為18%）。經(jīng)營利潤26億美元，同比增54%，較市場預(yù)期/公司指引高8.3%/8.8%；凈利潤23億美元，同比增79%，較市場預(yù)期/指引高17%/18%，利潤率24.9%，同比提升9個百分點，主要因會員強勁增長帶動收入增長及內(nèi)容投入較預(yù)期審慎。經(jīng)調(diào)整自由現(xiàn)金流21億美元，同比/環(huán)比增1%/35%。1季度收入、經(jīng)營利潤、凈利潤、自由現(xiàn)金流均創(chuàng)歷史新高。
會員增長大超預(yù)期，廣告套餐維持快速增長：期末訂閱會員數(shù)2.7億，環(huán)比增933萬，大超市場預(yù)期（增484萬）93%，受益于付費賬戶共享計劃、內(nèi)容吸引力、及廣告套餐推廣。分區(qū)域看，EMEA/美國&加拿大/拉美/亞太期末會員占比34%/31%/18%/18%，環(huán)比增量為290萬/250萬/170萬/220萬，增量貢獻(xiàn)占比31%/27%/18%/23%，EMEA連續(xù)4個季度貢獻(xiàn)最大會員增量。廣告套餐用戶環(huán)比增65%，延續(xù)前兩個季度的強勁增長（3Q23/4Q23均環(huán)比增70%），公司曾在2023年11月初/2024年1月初宣布廣告MAU突破1,500萬/2,300萬，我們估算1季度或達(dá)3,800萬。在已推出廣告套餐的市場中，廣告用戶滲透率提升至40%。
提價效果顯現(xiàn)，ARM持續(xù)提升：1季度整體ARM為11.8美元，同比增0.8%（匯率中性增4%），環(huán)比增1.6%，2023年10月美國/英國/法國等提價效果逐步顯現(xiàn)。美國&加拿大ARM同比/環(huán)比增7%/4%至17.3美元，EMEA為10.9美元，同比持平/環(huán)比增1.4%，歐美地區(qū)提價背景下會員數(shù)維持強勁增長，反映內(nèi)容優(yōu)勢帶動用戶心智穩(wěn)固。
內(nèi)容投入重啟增長：1季度內(nèi)容現(xiàn)金投入39億美元，同比/環(huán)比增39%/13%，自3Q22以來首次實現(xiàn)同比增長，占收入比提升7個百分點至42%。內(nèi)容攤銷成本37億美元，同比增6%，占營業(yè)成本比為74%，環(huán)比提升3個百分點，此前遞延內(nèi)容陸續(xù)上線。公司維持全年內(nèi)容投入170億美元指引（同比增39億美元）及自由現(xiàn)金流60億美元指引。
業(yè)績指引：1）2Q24：預(yù)計收入同比增16%（匯率中性+21%），訂閱環(huán)比凈增長低于1季度（反映季節(jié)性因素），預(yù)計整體ARM匯率中性同比增長。2）2024年全年：收入增13%-15%（凈增44-51億美元至381-388億美元），再次上調(diào)全年經(jīng)營利潤指引至25%（前值：24%）。鑒于不同會員類型對收入及經(jīng)營利潤的影響不同，公司戰(zhàn)略聚焦提升會員活躍度及滿意度，自1Q25起將不再公布季度會員增長情況，但仍會在達(dá)成里程碑時披露。
投資建議：利潤及會員增長超預(yù)期的1季度業(yè)績發(fā)布后，股價跌9%，我們認(rèn)為市場主要擔(dān)憂會員數(shù)披露調(diào)整或隱含的后續(xù)會員增長式微。當(dāng)前會員規(guī)模領(lǐng)先競對，未來新用戶增長或更多來自廣告套餐，老用戶續(xù)費取決于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容持續(xù)輸出。廣告仍在能力建設(shè)中，預(yù)計收入貢獻(xiàn)將自2025年起量。建議關(guān)注內(nèi)容儲備更新、用
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