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事件：2024年Q1騰訊總營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.3%至1595億元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，毛利率同比增加7.1個(gè)百分點(diǎn)至52.6%，調(diào)整后凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)54.5%至503億元，超出市場(chǎng)預(yù)期。Q1經(jīng)過團(tuán)隊(duì)調(diào)整本土和國際游戲總流水實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，視頻號(hào)、搜一搜廣告、小游戲平臺(tái)服務(wù)費(fèi)和視頻號(hào)商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)等高質(zhì)量收入驅(qū)動(dòng)毛利和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期。
　　報(bào)告摘要
　　游戲業(yè)績(jī)遞延，Q2增長(zhǎng)可期
　　2024Q1騰訊增值服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下滑0.9%至786億元，其中國際游戲收入同比增長(zhǎng)3%至136億元，本土游戲收入同比下滑2%至345億元。從游戲流水的維度看，Q1騰訊國際市場(chǎng)游戲流水同比增長(zhǎng)34%，本土游戲市場(chǎng)流水恢復(fù)正增長(zhǎng)至3%，由于遞延收入所致，Q2游戲業(yè)務(wù)恢復(fù)正增長(zhǎng)可期。Q1社交網(wǎng)絡(luò)收入下降2%至305億元,主要系音樂直播及游戲直播服務(wù)收入下降部分被音樂與長(zhǎng)視頻付費(fèi)會(huì)員、視頻號(hào)直播服務(wù)以及小游戲平臺(tái)服務(wù)費(fèi)收入增長(zhǎng)所抵消。
　　廣告業(yè)務(wù)呈最亮眼板塊
　　2024Q1網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)26%至人民幣265億元，為發(fā)展最快業(yè)務(wù)板塊，主要受微信視頻號(hào)、小程序、公眾號(hào)及搜一搜的增長(zhǎng)拉動(dòng)，用戶參與度的提升以及AI驅(qū)動(dòng)的廣告技術(shù)平臺(tái)所推動(dòng)。除汽車行業(yè)外的所有主要行業(yè)的廣告開支均有所增長(zhǎng)，其中游戲、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及消費(fèi)品行業(yè)的廣告開支顯著增長(zhǎng)。
　　金融科技其業(yè)務(wù)服務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健
　　2024Q1騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)收入同比增長(zhǎng)7%至人民幣523億元，其中由于理財(cái)服務(wù)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁部分被線下消費(fèi)支出增長(zhǎng)放緩和體現(xiàn)收入減少抵消，同時(shí)云服務(wù)收入和視頻號(hào)商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)企業(yè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)十幾個(gè)點(diǎn)的同比增長(zhǎng)。
　　視頻號(hào)高速增長(zhǎng)，微信生態(tài)商業(yè)化加速
　　2024Q1視頻號(hào)總用戶使用市場(chǎng)同比增長(zhǎng)超過80%，微信通過拓展商品品類和激勵(lì)更多內(nèi)容創(chuàng)作者參與直播帶貨，加強(qiáng)了視頻號(hào)直播帶貨生態(tài)；小程序總用戶使用時(shí)長(zhǎng)同比增長(zhǎng)超20%。其中，非游戲類小程序的日均使用次數(shù)同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)百分比增長(zhǎng)，小游戲流水同比增長(zhǎng)30%。
　　投資建議
　　受益于高質(zhì)量收入微信商業(yè)化的順利推進(jìn)和AI廣告模型的持續(xù)升級(jí)，公司的利潤(rùn)率水平預(yù)計(jì)將會(huì)持續(xù)保持高位。我們采用SOTP估值法，基于2024年預(yù)估增值服務(wù)16xPE、廣告業(yè)務(wù)20xPE和金融企業(yè)及云服務(wù)10xPS,以及0.9倍的估值系數(shù)，給予公司490.6港元，對(duì)應(yīng)2024年/2025年預(yù)計(jì)PE分別為21.5x與19.5x,較最近收市價(jià)格24.2%的漲幅，維持”買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；投資新業(yè)務(wù)發(fā)展影響業(yè)績(jī)；互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)等。