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營收穩(wěn)健增長，利潤超預期：1Q24公司實現(xiàn)營業(yè)收入1595億元（yoy+6.3%)，高于彭博一致預期1588億元；非公認會計準則下的歸母凈利潤503億元（yoy+55%），高于彭博一致預期的430億元。
　　國內(nèi)游戲受收入遞延影響，國際游戲呈復蘇趨勢：1Q24網(wǎng)絡游戲收入481億元，同比下降0.4%，高于彭博一致預期的473億元。其中本土市場收入為345億元（yoy-2%，qoq+28%），高于彭博一致預期的336億元，國際市場收入136億元（yoy+3%，qoq-2%），基本符合彭博一致預期為136億元。
　　廣告收入高于市場預期，視頻號需求持續(xù)增長：1Q24廣告營收265億元（yoy+26%），高于彭博一致預期為248億元，收入增長受微信視頻號、小程序、公眾號及搜一搜的增長拉動，主要是由于用戶參與度的提升以及不斷升級的A1驅(qū)動的廣告技術(shù)平臺所推動。除汽車行業(yè)外所有主要行業(yè)的廣告開支均有所增長，其中游戲、互聯(lián)網(wǎng)服務及消費品行業(yè)的廣告開支顯著增長。
　　金融科技業(yè)務持續(xù)增長，理財及云服務增長強勁：1Q24金融科技及企業(yè)服務收入523億元（yoy+7%，qoq-4%），低于彭博一致預期為551億元。金融科技服務收入以個位數(shù)百分比同比增長，主要由于線下消費支出增長放緩以及提現(xiàn)收入減少，而理財服務收入增長強勁。企業(yè)服務業(yè)務收入實現(xiàn)十幾點的同比增長率，乃由于云服務收入以及視頻號商家技術(shù)服務費增加。
　　廣告業(yè)務及增值服務拉動整體毛利率提升：1Q24總體毛利率為52.58%（YoY+7pct, qoq+3pct），毛利率正增長是由于高毛利率收入來源的快速增長。本季度銷售費用75億，同比上升7%，管理費用為248億，同比上升1%，環(huán)比下降9%，管理費用率同比下降0.9pct。
　　盈利預測與投資評級：公司毛利率提升超預期，我們將此前2024-2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤由1850/2104/2393億元調(diào)整為1932/2357/2663億元，對應2024-2026年P(guān)E為18/15/13倍（港幣/人民幣=0.93，2024年5月17日）。公司仍具有堅實的業(yè)務壁壘，生態(tài)強大，視頻號、小程序和金融科技等業(yè)務收入整體維持增長，所以我們維持公司“買入”評級。
　　風險提示：政策監(jiān)管風險；運營數(shù)據(jù)低于預期；變現(xiàn)節(jié)奏低于預期。