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核心觀點(diǎn)
　　高質(zhì)量業(yè)務(wù)成為新增長引擎，利潤提升明顯。2024Q1，騰訊實(shí)現(xiàn)營收1595億元，同比增長6%。主要增長由廣告和金融科技貢獻(xiàn)，部分被直播和游戲業(yè)務(wù)的下滑所抵消。收入組合變動(dòng)和經(jīng)營杠桿帶動(dòng)利潤加速增長。2024Q1，公司綜合毛利率53%，同比提升7pct。其中，增值服務(wù)/網(wǎng)絡(luò)廣告/金融科技與企業(yè)服務(wù)毛利率同比提升3pct/13pct/11pct。Non-IFRS歸母凈利潤503億元，同比增長54%；Non-IFRS歸母凈利率31.5%，同比提升10pct。利潤率的大幅提升主要系高利潤率業(yè)務(wù)占比提升，包括微信視頻號(hào)及搜一搜廣告、小游戲平臺(tái)服務(wù)費(fèi)、理財(cái)服務(wù)及視頻號(hào)商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)等業(yè)務(wù)。我們測(cè)算預(yù)計(jì)到25年這些高質(zhì)量發(fā)展的新業(yè)務(wù)在騰訊收入占比13%，但是利潤占比可達(dá)29%。
　　網(wǎng)絡(luò)游戲：流水領(lǐng)先于收入指標(biāo)展現(xiàn)回升。2024Q1，公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入為481億元，同比下滑0.5%。1）本土市場(chǎng)游戲收入同比下降2%至人民幣345億元，本土市場(chǎng)游戲總流水恢復(fù)同比增長，增幅達(dá)3%。2）國際市場(chǎng)游戲收入同比增長3%至人民幣136億元，國際市場(chǎng)游戲總流水同比增長34%，主要由于Supercell的游戲（尤其是《荒野亂斗》）人氣回升以及《PUBGMOBILE》的用戶和流水增長。展望未來，預(yù)計(jì)隨著策略調(diào)整疊加新游戲上線，公司游戲收入24Q2開始恢復(fù)。
　　網(wǎng)絡(luò)廣告：視頻號(hào)流量和收入高速增長。2024Q1，公司網(wǎng)絡(luò)廣告收入為265億元，同比增長26%。增長提速，主要得益于對(duì)視頻號(hào)廣告的強(qiáng)勁需求以及廣告技術(shù)平臺(tái)的升級(jí)。視頻號(hào)流量和收入高速增長。根據(jù)業(yè)績會(huì)議，視頻號(hào)24Q1總時(shí)長增長80%，總時(shí)間是朋友圈的兩倍多。
　　金融科技與企業(yè)服務(wù)：2024Q1，公司金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比增長7%至523億元。個(gè)位數(shù)同比增長，主要由于線下消費(fèi)支出增長放緩及提現(xiàn)收入減少。但與此同時(shí)，理財(cái)服務(wù)收入增長強(qiáng)勁。企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)十幾個(gè)點(diǎn)的同比增長率，主要系視頻號(hào)商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)增長。
　　投資建議：收入端來看，我們預(yù)計(jì)公司游戲業(yè)務(wù)今年呈現(xiàn)逐季度好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，廣告業(yè)務(wù)視頻號(hào)當(dāng)前進(jìn)展順利，金融科技與企業(yè)服務(wù)基數(shù)效應(yīng)下今年增速放緩。利潤端來看，公司的高質(zhì)量業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展為利潤的持續(xù)提升提供潛力。考慮到公司毛利側(cè)提升出色，視頻號(hào)進(jìn)展順利，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年公司調(diào)整后凈利潤為2002/2256/2509億元，上調(diào)幅度為8%/7%/8%，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的風(fēng)險(xiǎn)；廣告行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)；新游戲不能如期上線的風(fēng)險(xiǎn)等。