>> 國信證券-拼多多(PDD.US)2024Q1財報點評：主站保持高速增長，海外業(yè)務(wù)大幅減虧-240523
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
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| 429KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
張倫可 |
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營收：本季度公司營業(yè)收入868億元，同比增長131%，其中廣告營銷收入424億元，yoy +56%；支付通道收入443億元，yoy +327%，主要由TEMU快速增長拉動。分拆看，廣告收入為主站廣告營銷收入，據(jù)我們測算，Q1公司主站GMV增速為25%-30%，廣告增速超GMV增速體現(xiàn)主站變現(xiàn)能力不斷加強，除了受益于消費降級趨勢外，也與平臺高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略初見成效有關(guān)；支付通道收入包含主站傭金、多多買菜與TEMU收入，我們認為支付通道收入的快速增長主要由TEMU拉動，據(jù)測算，TEMUQ1GMV超過130億美元，按58%計入收入，貢獻約352億人民幣收入。
利潤：本季度公司non-GAAP凈利潤306億元，yoy+202%，non-GAAP凈利率35%，凈利率同比提升8pct，我們認為凈利率大幅提升的主要原因是TEMU大幅減虧。本季度公司毛利率62%，同比下降8pct，主要由于TEMU模式較重，跨境履約費用（TEMU全托管模式下物流費用計入成本）較高拉低毛利率；規(guī)模效應(yīng)下各項費率顯著下降，本季度公司銷售費用同比提升44%，銷售費率同比下降16pct至27%；管理費用同比上升123%，管理費率同比基本持平，研發(fā)費用同比上升16%，研發(fā)費率同比下降3.3pct至3.4%，公司費用投放更加高效。我們預(yù)計本季度海外業(yè)務(wù)虧損34億人民幣。
投資建議：維持“買入”評級。拼多多目前隱含2024年P(guān)E 9倍，公司國內(nèi)電商業(yè)務(wù)市場地位穩(wěn)固，收費能力逐步提升，海外業(yè)務(wù)帶動支付通道收入高速增長。我們調(diào)整2024-2026年收入至4285/6354/8495億元，調(diào)整幅度為+1.6%/+2.8%/+3.5%，主要反映2024年公司海外業(yè)務(wù)的半托管模式進展順利，繼續(xù)保持高速增長。我們調(diào)整2024-2026年經(jīng)調(diào)凈利至1143/1610/2198億元，調(diào)整幅度為+16%/+13%/11%，主要原因是海外業(yè)務(wù)減虧明顯。我們維持公司目標價203-213美元，給予主站14-15xPE，出海電商3xPS，距當前上升空間為40%-46%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：美國證券交易委員會監(jiān)管風(fēng)險，疫情反復(fù)風(fēng)險，電商競爭格局加劇的風(fēng)險等。
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