>> 交銀國際-拼多多(PDD.US)主站貨幣化及TEMU減虧繼續(xù)超預期；預計季度利潤300億元+-240523
| 上傳日期： |
2024/5/23 |
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| 430KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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2024年1季度：收入同比增131%至868億元（人民幣，下同），較我們/彭博市場預期高22%/13%，其中廣告/傭金收入分別增56%/327%，促消費政策和節(jié)慶時令活動雙重驅(qū)動收入增長。我們估算內(nèi)地主站GMV增30%+，廣告貨幣化率同比提升約70個基點，受益于商家投放意愿提升。經(jīng)營杠桿釋放下，調(diào)整后凈利潤同比增202%至306億元，大幅超出我們/彭博市場預期115%/97%。我們估算TEMUGMV達100億美元，加速包括中東、歐洲、拉美等地區(qū)發(fā)展以降低單一地區(qū)風險，預計TEMU虧損率（虧損/GMV）縮窄至-9%。
展望：基于主站仍將持續(xù)擴張市占率，我們對其變現(xiàn)能力的持續(xù)提升持樂觀態(tài)度，競爭加劇但公司價格心智依然領(lǐng)先，平臺將吸引商家持續(xù)廣告投入以獲取更高增長。我們預計2024年內(nèi)地主站GMV/收入增22%/33%。預計TEMU 2024年GMV將增200%+達到500億美元（前為465億美元），變現(xiàn)率保持提升趨勢，虧損率收窄至8%。我們認為美國地區(qū)有望在2024年實現(xiàn)盈利，并在2025年實現(xiàn)平臺整體盈利。
估值：基于主站盈利及TEMU變現(xiàn)好于預期，我們上調(diào)2024年公司總收入/利潤7%/24%，預計2024年公司收入/利潤增91%/100%?；赟OTP估值法，我們將目標價從180美元上調(diào)至213美元（內(nèi)地/TEMU分別貢獻186美元/27美元），其中內(nèi)地業(yè)務(wù)基于15倍市盈率，TEMU基于0.8倍P/GMV不變。現(xiàn)價對應核心電商業(yè)務(wù)PEG僅0.2倍，我們認為公司競爭優(yōu)勢依然明顯，利潤仍將保持高速增長，維持買入。
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