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★事件分析
　　1Q24海外鋅精礦產(chǎn)量同比負(fù)增，樣本礦企1Q24鋅精礦產(chǎn)量共計(jì)109.6.9萬(wàn)金屬?lài)崳h(huán)比減少10.9萬(wàn)金屬?lài)?，同比微?.1萬(wàn)金屬?lài)崳V緊預(yù)期落地。秘魯1Q24鋅精礦產(chǎn)量31.5萬(wàn)金屬?lài)?，環(huán)比負(fù)增7.6萬(wàn)金屬?lài)崳任⒃?.4萬(wàn)金屬?lài)?，與樣本趨勢(shì)一致。產(chǎn)量負(fù)增的原因主要包括：1）品位和回收率下降；2）設(shè)備和技術(shù)問(wèn)題；3）部分項(xiàng)目維持停產(chǎn)；4）其他內(nèi)外部因素。
　　礦企一季度披露的產(chǎn)量指引與去年年報(bào)的產(chǎn)量指引基本一致，后續(xù)需要關(guān)注的變量包括：1）新增項(xiàng)目的投爬產(chǎn)情況；2）礦山的復(fù)產(chǎn)預(yù)期；3）增產(chǎn)的可持續(xù)性。
　　去年下半年起，受利潤(rùn)影響的礦山應(yīng)停盡停，一季度的低產(chǎn)量也基本證實(shí)礦端邊際走弱的空間不大。目前礦端利潤(rùn)大幅修復(fù)，厄爾尼諾現(xiàn)象逐漸淡去，澳洲和秘魯?shù)鹊氐奶鞖廪D(zhuǎn)好，未來(lái)礦端發(fā)生擾動(dòng)的概率有所下降，另有部分項(xiàng)目爬產(chǎn)復(fù)產(chǎn)。在利潤(rùn)支撐與外部擾動(dòng)減少的預(yù)期下，本輪鋅礦產(chǎn)能的縮減或已接近尾聲。
　　★投資建議
　　雖然近期宏觀情緒稍弱，但長(zhǎng)周期來(lái)看，當(dāng)前宏觀氛圍仍處于偏暖階段，疊加供應(yīng)端的故事并未完結(jié)，本輪回調(diào)不宜看的過(guò)深?；久嫔?，TC進(jìn)一步下調(diào)，礦緊程度可見(jiàn)一斑；弱需求一直是礦緊難以傳導(dǎo)到錠緊的痛點(diǎn)，但實(shí)物開(kāi)工已經(jīng)邊際走強(qiáng)，疊加專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速、發(fā)行額度增加，需求端后續(xù)將有望改善。
　　單邊角度，由于基本面改善預(yù)期見(jiàn)長(zhǎng)，且礦緊難以在短期內(nèi)改善，我們依然維持逢低買(mǎi)入的觀點(diǎn)；套利角度，低估值下市場(chǎng)對(duì)內(nèi)外反套關(guān)注度較高，但我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)該策略的一個(gè)前提是國(guó)內(nèi)需求真正回暖，由于目前去庫(kù)動(dòng)能不強(qiáng)，而海外需求復(fù)蘇預(yù)期具在，比價(jià)難以打開(kāi)，因此反套策略的實(shí)現(xiàn)或還需要一定時(shí)間。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示
　　礦端復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)消費(fèi)不及預(yù)期。