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投資要點
　　谷歌搜索：未雨綢繆，行業(yè)寡頭積極擁抱行業(yè)變革。谷歌搜索以技術創(chuàng)新為基、多維生態(tài)布局以提升個性化服務和搜索體驗，逐步成長為行業(yè)寡頭，常年占據(jù)全球搜索引擎市場90%以上份額。而在以OpenAI為首的競爭者挑戰(zhàn)下，全球桌面端搜索市場有所擾動，移動端搜索市場格局未受明顯影響。我們認為，基于谷歌在移動端搜索的生態(tài)優(yōu)勢和AI搜索技術的尚不穩(wěn)定，Google搜索的領導地位暫時仍難以撼動。同時，谷歌發(fā)布多個自研大模型，并將AI大模型能力融入“搜索原生”的AI解決方案SGE，利用生成式AI為用戶和廣告客戶提供更好的搜索體驗和更高的轉化率。我們預計2024-2026年Google搜索廣告收入同比增長12.8%/10.8%/9.8%。
　　YouTube：機遇與挑戰(zhàn)并存，中視頻龍頭積極應對。作為全矩陣產品布局的中視頻龍頭，YouTube是全球最受廣告商青睞的視頻平臺。我們認為在AI賦能下，YouTube正持續(xù)降低創(chuàng)作者門檻和提升用戶觀看體驗，而Demand Gen和P-Max等功能的推出提高了廣告主的轉化率和回報，同時下半年將迎來巴黎奧運會和美國大選等重要事件，YouTube作為中視頻和直播龍頭有望充分受益。我們預計2024-2026年YouTube廣告收入將同比增長24.2%/13.2%/11.5%。
　　谷歌云：從技術先驅到追趕者，AI賦能潛力可期。我們看好AI賦能下、谷歌云競爭力的不斷增強，其市場份額有望持續(xù)擴張；而其豐富的AI大模型產品組合、更具性價比的定價策略以及硬件設備創(chuàng)新實現(xiàn)的最優(yōu)訓練成本，將幫助谷歌云為客戶提供具備高性價比的產品。一方面，我們看好谷歌云在多云趨勢下，競爭力的不斷增強和用戶數(shù)的持續(xù)增長，其收入增速自23Q3觸底后有望重新提速。另一方面，我們認為谷歌云隨著規(guī)模擴張、成本降低和競爭力增強，未來經營利潤率將繼續(xù)擴張、盈利能力還有很大提升空間。我們預計2024-2026年谷歌云收入同比增長28.5%/26.0%/24.0%。
　　盈利預測與投資評級：總體來看，谷歌在人工智能和機器學習行業(yè)深耕多年，技術儲備、硬件創(chuàng)新和應用變現(xiàn)能力十分出色，有望成為本輪AI革命的勝出者之一；而其三大主要業(yè)務——搜索、YouTube和云計算——都將受益于AI帶來的效率提升和成本降低，有望帶動公司盈利持續(xù)增長。其中，管理層也對AI浪潮下YouTube廣告和云業(yè)務的成長機遇充滿信心，24Q1業(yè)績會上預計兩項收入合計將從24Q1的176.6億美元增長至24Q4的250億美元，同比增長約36%；同時，宣布發(fā)放0.2美元的股利并批準了新一輪700億美元的回購，這也將吸引更多風格的機構和個人投資者的配置。我們預計，2024-2026年公司收入同比增長14.8%/11.9%/11.0%至3,529/3,947/4,382億美元，歸母凈利潤同比增長28.1%/12.7%/13.2%至945/1,065/1,206億美元，我們看好公司的技術儲備、產品布局和盈利彈性，首次覆蓋給予“買入”評級。并基于可比公司估值，給予目標價230美元，對應2024年30倍P/E，較當前股價有約30%空間。
　　風險提示：廣告業(yè)務不及預期，競爭加劇，新業(yè)務進展不及預期。