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本期內(nèi)容提要:　
　　在預(yù)定利率下行和中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，市場對于保險(xiǎn)投資端較為悲觀，一方面，擔(dān)憂利率下行，固收收益率難以覆蓋負(fù)債成本，潛在“利差損”風(fēng)險(xiǎn)提升，另一方面權(quán)益波動(dòng)劇烈導(dǎo)致凈利潤波動(dòng)加大，我們認(rèn)為當(dāng)前估值體現(xiàn)了市場對于投資端的過分擔(dān)憂。1）固收方面，需要重視存量票息貢獻(xiàn)，以及新增交易對于固收收益的增厚；2）權(quán)益方面，新“國九條”等資本市場改革舉措以及宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)下，權(quán)益投資有望帶來更好的總投資收益彈性。
　　固收：存量配置盤支撐票息收益，新增交易應(yīng)對利率下行。利率下行背景下，鑒于保險(xiǎn)資金久期特性，其收益要求相對偏“絕對收益”，固收類資產(chǎn)對于整個(gè)投資組合資產(chǎn)負(fù)債匹配和收益的重要性或進(jìn)一步提升。1）保險(xiǎn)債券配置以配置盤為主，持有至到期獲取票息收益，仍需重視存量債券投資收益；2）固定到期類利息凈投資收益整體穩(wěn)健增長，2023年起有所分化，主要壓力來自于新增，但存量仍能穩(wěn)健貢獻(xiàn)票息；3）逆周期調(diào)節(jié)下，長端利率有望回升，“資產(chǎn)荒”有望緩解，長期國債收益率反映市場預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)整體有效，供需關(guān)系或迎來邊際改善；4）積極把握波段交易，增厚債券投資收益：歷史上，利率上行周期債市波動(dòng)率整體高于利率下行周期，險(xiǎn)資有望適度利用市場情緒，抓住波段收益增厚債券投資收益。
　　權(quán)益投資：險(xiǎn)資入市加速，投資環(huán)境不斷改善。1）股票+基金：國壽平安保持穩(wěn)健，太保新華中樞抬升，人保波動(dòng)較大；其中國壽和平安2018-2023年平均敞口分別為10.5%和11.5%，其中股票投資占比中樞抬升，基金投資占比中樞下降，整體中樞保持穩(wěn)定；太保和新華的股票和基金配置則有所抬升，2018-2023年平均敞口分別為10.6%和13.5%，較2018年分別+3.8pct和+2.9pct；2）新“國九條”定調(diào)支持險(xiǎn)資作為中長期資金入市，險(xiǎn)資權(quán)益投資環(huán)境有望優(yōu)化；3）落地：高股息、ETF等助力險(xiǎn)資權(quán)益投資：證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步健全上市公司分紅常態(tài)化機(jī)制，險(xiǎn)資高股息投資有望持續(xù)提升，主要上市險(xiǎn)企FVOCI股票占比仍較低，高股息股票配置空間仍大。另外，ETF也為險(xiǎn)資進(jìn)行便捷配置提供了費(fèi)率較低、被動(dòng)較小、控制倉位較為便利的權(quán)益投資方式。
　　非標(biāo)：存量占比逐步減少，不動(dòng)產(chǎn)類占比大幅下降。1）中國人壽：非標(biāo)資產(chǎn)占比較低，規(guī)模整體保持穩(wěn)定，2020-2023非標(biāo)資產(chǎn)平均占比為9.48%，占比自2019年以來逐年下行；2）中國平安：非標(biāo)投資規(guī)模及各投資類別名義投資收益率均呈下行趨勢，截至2023年末，中國平安的非標(biāo)投資規(guī)模為4168.10億元，占比總投資資產(chǎn)比例為8.8%，較年初下降1.5pct；3）中國太保：非標(biāo)投資規(guī)模占比較高，平均剩余期限當(dāng)前仍穩(wěn)健，近年來非標(biāo)占比逐步下降，自2021年高點(diǎn)占比21.7%以來逐步下行，2023年非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模首次負(fù)增長（yoy-3.2%），非標(biāo)信用風(fēng)險(xiǎn)管控良好；4）新華保險(xiǎn)：非標(biāo)資產(chǎn)連續(xù)四年下降，占比下降較快，信托、私募股權(quán)等投資占比快速下行，2023年非標(biāo)投資在總投資資產(chǎn)中的占比為11.7%，較上年末下降6.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：長端利率下行超預(yù)期，資本市場波動(dòng)加劇，險(xiǎn)企改革不及預(yù)期，居民財(cái)富增長不及預(yù)期