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事件：近日公司披露2023年年報(bào)和2024年一季報(bào)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收781.12億元，同比增長(zhǎng)13.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)272.39億元，同比增長(zhǎng)14.81%。2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收156.41億元，同比增長(zhǎng)1.58%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.67億元，同比增長(zhǎng)9.80%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　白鶴灘電站全面投產(chǎn)助力公司發(fā)電量增長(zhǎng)。2023年，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約2762.63億千瓦時(shí)，同比增加5.34%，其中，烏東德/白鶴灘/溪洛渡/向家壩/三峽/葛洲壩電站分別完成發(fā)電量349.14/573.24/549.34/311.32/802.71/176.88億千瓦時(shí)，分別同比變動(dòng)-4.64%/+43.11%/-4.97%/-1.33%/+1.88%/+1.46%。白鶴灘電站于2023年全面投產(chǎn)，助力公司發(fā)電量增長(zhǎng)。
　　水電業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升促公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2023年，公司境內(nèi)水電的上網(wǎng)電量為2747.80億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.37%；上網(wǎng)電價(jià)為281.28元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.29%。水電業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升促公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　公司凈利率水平主要受財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)拖累。盈利能力方面，2023年公司毛利率為57.83%，同比提升0.53個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為35.79%，同比降低5.79個(gè)百分點(diǎn)，公司凈利率水平主要受財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)拖累。2023年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)125.56億元，同比大增，主要因?yàn)椋?）并購(gòu)云川公司帶息負(fù)債規(guī)模增加，利息費(fèi)用相應(yīng)增加；（2）2023年為白鶴灘水電站全面投產(chǎn)后首個(gè)完整年度，利息支出費(fèi)用化金額同比增加。
　　水資源綜合利用率創(chuàng)歷史新高。隨著公司完成對(duì)烏東德、白鶴灘電站的收購(gòu)，金沙江下游梯級(jí)電站“調(diào)控一體化”管理全面實(shí)施，2023年全年實(shí)現(xiàn)零棄水損失電量，水資源綜合利用率創(chuàng)歷史新高。2023年，三峽水庫(kù)汛前消落目標(biāo)水位首次提高至150米，梯級(jí)電站全年節(jié)水增發(fā)電量121.3億千瓦時(shí)；烏東德水庫(kù)首次蓄至正常蓄水位975米，梯級(jí)水庫(kù)首次實(shí)現(xiàn)按期蓄滿。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年EPS分別為1.30元、1.38元、1.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為20倍、19倍、18倍，維持對(duì)公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。