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2024Q1經(jīng)調(diào)整凈利潤大增，商業(yè)化變現(xiàn)效率提升，維持“買入”評級
　　公司2024Q1實(shí)現(xiàn)收入294.1億元（同比+16.6%），主要系線上營銷服務(wù)收入同比增長27.4%至166.5億元，實(shí)現(xiàn)毛利率54.8%（同比+8.4pct），經(jīng)調(diào)整凈利潤為43.88億元（同比+10347.6%），經(jīng)調(diào)整EBITDA為59.79億元（同比+199.5%），業(yè)績大幅增長主要由于線上營銷服務(wù)收入大幅增長及持續(xù)降本控費(fèi)?；诠居芰Υ蠓鲩L的預(yù)期，我們上調(diào)2024-2026年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年凈利潤為156.23/195.72/233.61（前值為74.97/86.15/93.72）億元，對應(yīng)EPS分別為3.6/4.5/5.4元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為15.0/12.0/10.0倍，我們看好公司盈利能力繼續(xù)提升，維持“買入”評級。
　　線上營銷服務(wù)、電商收入穩(wěn)步增長，費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化
　　2024Q1公司線上營銷收入同比增長27.4%至167億元，收入占比同比提升4.8 pct至56.6%。用戶變現(xiàn)效率持續(xù)提升，2024Q1每位日活平均線上營銷收入為42.3元（同比+21.2%）。受益于泛貨架、短視頻電商購物場景持續(xù)豐富及多樣化營銷玩法推出，電商GMV同比提升28.2%至2880.7億，2024Q1電商月活躍買家同比提升22.4%至1.26億。收入強(qiáng)勁增長的同時(shí)，有效的成本控制帶來毛利率提升至54.8%。公司運(yùn)營效率持續(xù)提升，2024Q1銷售費(fèi)用率同比下降2.7 pct至31.9%，人員規(guī)模收縮帶來管理費(fèi)用率同比下降2.1 pct至1.57%。
　　優(yōu)質(zhì)內(nèi)容疊加算法機(jī)制助力平臺用戶生態(tài)繁榮，回購彰顯管理層信心
　　2024Q1平臺平均日活為3.94億（同比+5.2%，環(huán)比+2.9%），平均月活達(dá)6.97億（同比+6.6%，環(huán)比-0.4%），日活日均使用時(shí)長達(dá)129.5分鐘（環(huán)比+4.0%），用戶總使用時(shí)長同比增長8.6%。平臺持續(xù)優(yōu)化用戶增長的渠道結(jié)構(gòu)，利用推薦算法提高用戶增長ROI，同時(shí)打造差異化IP內(nèi)容，2024Q1春節(jié)期間有20部快手星芒短劇播放量破億。此外，公司計(jì)劃在未來36個(gè)月內(nèi)回購不超過160億港元股份，彰顯公司管理層信心。公司堅(jiān)持“用戶為先”戰(zhàn)略，通過優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給疊加高效的流量分發(fā)機(jī)制驅(qū)動用戶生態(tài)繁榮，有望推動廣告、電商收入持續(xù)增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告商業(yè)化效率不及預(yù)期、用戶增長放緩、短視頻行業(yè)競爭加劇等。