>> 申萬宏源-利安隆(300596)業(yè)績符合預期，光穩(wěn)定劑行業(yè)底部回暖，潤滑油添加劑持續(xù)放量-240523
| 上傳日期： |
2024/5/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司公告：公司發(fā)布2024年一季度報告，報告期公司實現(xiàn)營收13.54億元（YoY+14.17%,QoQ-4.71%），歸母凈利潤1.07億元（YoY+29.19%, QoQ+33.75%），扣非歸母凈利潤0.99億元（YoY+23.56%, QoQ+33.78%），業(yè)績基本符合預期。公司業(yè)務(wù)景氣逐步觸底，24Q1整體銷售毛利率21.38%，同比提升2.35pct，環(huán)比提升0.11pct；費用方面，隨著業(yè)務(wù)體量的擴張，費用同比增加，但環(huán)比基本持平，其中銷售、管理、研發(fā)費用同比分別提升666、1128、2801萬元，環(huán)比分別變動+324、+1009、-3360萬元。
抗氧化劑行業(yè)景氣維持震蕩，光穩(wěn)定劑觸底回暖，公司業(yè)績逐步觸底。近年由于行業(yè)新增產(chǎn)能較多，疊加全球需求疲軟，短期競爭壓力加劇，產(chǎn)品景氣底部持續(xù)震蕩。但公司憑借產(chǎn)品質(zhì)量、渠道、創(chuàng)新等優(yōu)勢，持續(xù)擴大產(chǎn)銷規(guī)模，根據(jù)公司公告，珠?；匾黄?萬噸/年抗氧化劑、內(nèi)蒙基地5500噸/年光穩(wěn)定劑、衡水基地3200噸/年光穩(wěn)定劑裝置逐步達產(chǎn)，后續(xù)珠海3萬噸/年擴產(chǎn)計劃預計2024年7月份投產(chǎn)，支撐公司營收同比增加14%，但由于一季度春節(jié)假期影響，營收環(huán)比小幅承壓。后續(xù)來看，抗氧劑行業(yè)新增產(chǎn)能暫未完全釋放，景氣或?qū)⒌撞空鹗?；光穩(wěn)定劑同行出現(xiàn)產(chǎn)能擾動，供需邊際有望持續(xù)好轉(zhuǎn)，景氣底部逐步回暖，公司當前擁有光穩(wěn)定劑產(chǎn)能（HALS+UVA）約3.6萬噸，有望最先受益。
康泰業(yè)績對賭完成，二期項目逐步釋放產(chǎn)能，第二成長曲線加速貢獻業(yè)績。根據(jù)公司公告，2023年康泰子公司正式完成2021-2023三年業(yè)績對賭，承諾業(yè)績1.695億元，實際實現(xiàn)業(yè)績1.75億元，完成率103.2%。康泰目前擁有產(chǎn)能合計13.3萬噸/年，其中單劑合計10.3萬噸/年，復合劑產(chǎn)能3萬噸/年，二期5萬噸/年項目自節(jié)后開始放量，貢獻利潤增量。隨新增產(chǎn)能的釋放，公司有望彌補之前單劑品類不足的短板，疊加逆全球化趨勢帶來的全球潤滑油添加劑供應(yīng)鏈重構(gòu)，公司潤滑油添加劑業(yè)務(wù)規(guī)模及盈利有望同步提升。
第三成長曲線初顯規(guī)模，新增電子級PI材料業(yè)務(wù)，開啟新成長極。公司第三成長曲線生命科學事業(yè)部下設(shè)以奧瑞芙、奧利芙為載體的生物砌塊產(chǎn)業(yè)和以合成生物研究所為核心的合成生物學產(chǎn)業(yè)，23Q1成功實現(xiàn)6噸核酸單體中試車間投料試產(chǎn)，Q4獲得首批訂單，第三成長曲線初顯規(guī)模。同時，公司擬以自由資金2億元向宜興創(chuàng)聚增資，增資完成后將持有宜興創(chuàng)聚51.1838%股權(quán)，為公司新增電子級PI材料業(yè)務(wù)。此次剩余增資款項將用于宜興創(chuàng)聚建設(shè)YPI生產(chǎn)線和TPI涂覆線，支撐公司逐步向柔性O(shè)LED顯示屏幕和柔性電路板（FPC）、芯片封裝及動力電池等制造使用的上游核心材料產(chǎn)業(yè)延伸，有望開啟公司新增長曲線。
盈利預測與估值：由于光穩(wěn)定劑同行出現(xiàn)產(chǎn)能擾動，邊際供需持續(xù)改善，因此我們上調(diào)公司2024-2026年盈利預測，預計分別實現(xiàn)歸母凈利潤5.99、7.13、8.39億元（調(diào)整前分別為4.95、5.97、7.08億元），對應(yīng)PE估值分別為12X、10X、9X，維持“增持”評級。
風險提示：1）原材料價格大幅波動；2）下游需求不及預期。
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