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致力于產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營，業(yè)務(wù)布局日趨完善。公司以飼料業(yè)務(wù)起家，圍繞“健康養(yǎng)殖、生物飼料、品牌肉品”三大產(chǎn)業(yè)，致力生豬產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營，在全國擁有160余家分/子公司。23年，公司實(shí)現(xiàn)營收269.49億元，同比增長1.55%；受23年全年豬價(jià)低迷等因素影響，歸母凈利潤為虧損15.26億元。此外，公司根據(jù)不同層次、不同類型的人員結(jié)構(gòu)打造事業(yè)合伙人機(jī)制，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，動(dòng)態(tài)考核，有效激發(fā)員工創(chuàng)造力。
　　生豬：持續(xù)加碼養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，成本有望逐步改善。公司以廣東、湖南作為重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，有望受益華南區(qū)域高豬價(jià)。在養(yǎng)殖模式上，積極推行樓房養(yǎng)殖，較為熟練掌握樓房養(yǎng)殖技術(shù)，采用“一區(qū)兩點(diǎn)三段”飼養(yǎng)模式，以提升養(yǎng)殖管理效率。同時(shí)，公司重視種豬育種，種豬體系逐步從“新美系”向“新丹系”過渡，PSY、成活率等生產(chǎn)指標(biāo)均明顯改善，成本逐步下行。周期底部，公司通過定增持續(xù)加碼生豬項(xiàng)目，未來出欄規(guī)模具備彈性，預(yù)計(jì)24年出欄量約為450萬頭。
　　飼料：穩(wěn)健經(jīng)營，延伸布局下游消費(fèi)終端領(lǐng)域。飼料業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)主業(yè)，持續(xù)保持穩(wěn)健經(jīng)營，位居全國行業(yè)前十強(qiáng)。2023年公司飼料總銷量為708.31萬噸，同比增長14.87%。飼料業(yè)務(wù)可以提供相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流與利潤，保證對(duì)內(nèi)用料安全，有效支撐生豬業(yè)務(wù)擴(kuò)張。公司通過布局下游食品消費(fèi)領(lǐng)域，提升生豬產(chǎn)業(yè)鏈附加值，打造“唐人神”肉品品牌，逐步從區(qū)域性品牌向全國性品牌拓展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2024-26年公司歸母凈利潤分別為5.09、8.09、12.77億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.36、0.56、0.89元/股，給予公司2024年24倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值約8.53元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。豬價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、疫情風(fēng)險(xiǎn)、食品安全等