>> 光大證券-2024年6月3日利率債觀察：“非銀有錢”是否能持續(xù)？-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭 |
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此報告為加密報告 |
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1、“非銀有錢”是否能持續(xù)？
4月以來，銀行業(yè)金融機構(gòu)通過手工補息的方式高息攬儲得到規(guī)范，智能存款亦有序退場。這些降低銀行負債成本的舉措取得了顯著成效，也促使一些資金從存款市場轉(zhuǎn)向銀行理財、貨幣市場基金等金融產(chǎn)品，并改變了流動性在不同類型金融機構(gòu)之間的分配。
今年4月，R007-DR007的利差均值由3月的22.1bp下降至8.6bp，5月進一步下行至2.5bp，處于自2016年以來的最低水平。很顯然，當(dāng)前非銀主體的流動性頗為充裕。
在過去這近十年的時間中，R007-DR007的利差經(jīng)常起起落落。例如，去年四季度的利差均值較三季度提高了約六成，達到46.5bp。因此，在今年1月9日的報告《淺論資金利率的月內(nèi)波動》中我們建議“構(gòu)建激勵相容的機制，引導(dǎo)銀行（在月末等關(guān)鍵時點）進一步提高向非銀機構(gòu)融出資金的力度，疏通利率信號以及流動性向非銀機構(gòu)的傳導(dǎo)，維護金融市場穩(wěn)健運行?！?br> 我們需要意識到，前兩個月R007-DR007利差的走低也只是階段性的，而不是趨勢性的。新的政策及措施所導(dǎo)致的流動性再分配在剛開始實施時的沖擊偏大，此后會逐步淡化。顯然，未來隨著非銀資金的消耗，R007與DR007之間的利差必然還會反彈。
2、“非銀有錢”與10Y國債的走勢
在我國的利率體系中，DR是貨幣市場的基準(zhǔn)利率，可以真實、精確反映出銀行體系流動性松緊變化。R包括所有交易主體和質(zhì)押物所形成的質(zhì)押式回購交易，體現(xiàn)出整個銀行間市場資金面松緊狀況，也代表了債券投資者在銀行間通過質(zhì)押式回購融資的平均成本。
去年四季度至今（注：至今年5月31日），R007與10Y國債收益率之間的相關(guān)性是明顯強于DR007的。從月度均值上看，R007與10Y國債收益率之間的Pearson相關(guān)系數(shù)為0.83，較DR007的高出0.17；從經(jīng)濾波處理后的日度數(shù)據(jù)上看，R007的為0.81，較DR007的高出0.23。今年4、5月R007的均值連續(xù)下降，5月相較于3月降低了24bp（注：同時期DR007僅降低了4bp），這是本段時間投資者給予10Y國債收益率較低定價的原因之一，也是其對于10Y國債收益率在低位運行從利率傳導(dǎo)角度的解釋。
我們認為，當(dāng)前可以在維持DR007相對穩(wěn)定的同時增強對于R007的主動調(diào)控。DR是貨幣市場的基準(zhǔn)利率，該利率的平穩(wěn)運行可以向金融市場參與者釋放出清晰的信號。R007并非市場基準(zhǔn)利率，其與10Y國債收益率的相關(guān)性強且非債券市場參與者對其的關(guān)注度有限，此外現(xiàn)階段R與DR之間的利差也確實過低。鑒于此，R007的穩(wěn)健回升既有利于推動長期國債收益率回至舒適區(qū)間，也不至于擾亂金融市場參與者的預(yù)期，更不會影響到作為信用派生主體的銀行貸款的定價。
3、風(fēng)險提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場快速波動。
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