>> 華安證券-轉(zhuǎn)債周記(5月第5周)：地產(chǎn)新政密集落地，相關(guān)轉(zhuǎn)債如何布局？-240601
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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pdf 共45頁(yè) |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a>,楊佩霖 |
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主要觀點(diǎn)：
5月17日央行調(diào)整三大政策以來，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)政策怎樣變化？
需求側(cè)：政府和央行通過政策調(diào)整和刺激措施積極促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍。央行通過降低首套住房貸款最低首付款比例、取消商業(yè)性住房貸款利率下限以及下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率來刺激購(gòu)房需求。地方政府積極響應(yīng)，放寬限購(gòu)政策，降低購(gòu)房門檻以促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍。
供給側(cè)：中央和地方政府通過多種政策措施加快房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存，支持優(yōu)化資源配置以促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。各地實(shí)施“以舊換新”政策，結(jié)合中介幫賣和購(gòu)房補(bǔ)貼等多種模式，加快房地產(chǎn)市場(chǎng)去庫(kù)存。中央政府通過進(jìn)行補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策，進(jìn)而支持地方通過回購(gòu)?fù)恋睾妥》?，?yōu)化資源配置，推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展。
當(dāng)前市場(chǎng)一二三線城市二手房、商品房表現(xiàn)如何？
房地產(chǎn)利好政策有效提高各城市市場(chǎng)活躍度，2024年上半年大多數(shù)城市二手房、商品房購(gòu)房需求穩(wěn)中有增，不過部分居民扔持觀望態(tài)度，銷售端體現(xiàn)尚不明顯。從房地產(chǎn)開發(fā)投資來看，2024年1-4月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)值30928億元，同比下降9.8%。用于住宅、辦公樓、商業(yè)營(yíng)業(yè)用房的投資額均表現(xiàn)逐年遞減趨勢(shì)。從商品房銷售面積來看，2024年1-4月份全國(guó)商品房銷售面積累計(jì)值29251.84億元，同比下降20.2%。一線、新一線城市在利好政策引導(dǎo)下，銷售情況比較景氣，二線、三四線城市起色不明顯。相較于商品房，二手房市場(chǎng)表現(xiàn)較好，穩(wěn)步回升，在春節(jié)后期、五一后期迎來兩個(gè)購(gòu)房小高峰。
地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)如何？
營(yíng)收端：上游營(yíng)收收縮加深，中游增幅收窄，下游呈回暖趨勢(shì)。整體來看，上游建筑材料行業(yè)與鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)債正股2023年?duì)I收負(fù)增長(zhǎng)加劇，經(jīng)濟(jì)收縮加深，2023年中游建筑裝飾行業(yè)以及下游家用電器行業(yè)轉(zhuǎn)債正股正營(yíng)收增速有所回落，但絕對(duì)規(guī)模有所擴(kuò)大，而2023年下游家居用品行業(yè)轉(zhuǎn)債正股營(yíng)收增速首年由正轉(zhuǎn)負(fù)。上游建筑材料行業(yè)轉(zhuǎn)債正股2024Q1營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)加劇，上游鋼鐵行業(yè)、中游建筑裝飾行業(yè)轉(zhuǎn)債正股2041Q1首季營(yíng)收增速負(fù)轉(zhuǎn)，而下游家用電器行業(yè)與家居用品行業(yè)轉(zhuǎn)債正股2024Q1營(yíng)收增長(zhǎng)由2023Q1首季轉(zhuǎn)負(fù)后反彈，實(shí)現(xiàn)絕對(duì)營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)，呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)。
利潤(rùn)端：鋼鐵利潤(rùn)增速磨底后首回彈，家居用品扭虧為盈。整體來說，2023年上游建筑材料行業(yè)與中游建筑裝飾行業(yè)、下游家用電器行業(yè)轉(zhuǎn)債正股歸母凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)加深，上游鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)債正股歸母凈利潤(rùn)經(jīng)2022年增速磨底后回彈，盈利表現(xiàn)強(qiáng)勁，下游家居用品行業(yè)轉(zhuǎn)債正股2023年歸母凈利潤(rùn)大幅扭虧為盈。上游建筑材料行業(yè)與下游家用電器行業(yè)轉(zhuǎn)債正股2024Q1歸母凈利潤(rùn)負(fù)同比負(fù)增速加深，上游鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)債正股一季度歸母凈利潤(rùn)在2023Q1增速磨底后實(shí)現(xiàn)回彈，建筑裝飾行業(yè)轉(zhuǎn)債正股一季度歸母凈利潤(rùn)同比增速波動(dòng)較大，下游家居用品行業(yè)轉(zhuǎn)債正股2024Q1歸母凈利潤(rùn)大幅扭虧為盈。總體來說，2023年地產(chǎn)鏈轉(zhuǎn)債正股利潤(rùn)趨勢(shì)在2024Q1呈現(xiàn)繼續(xù)深化的走向。
現(xiàn)金端：2020年-2023年地產(chǎn)鏈多數(shù)行業(yè)轉(zhuǎn)債正股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)凈流入，2020Q1-2024Q1地產(chǎn)鏈行業(yè)轉(zhuǎn)債正股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流多數(shù)呈現(xiàn)凈流出。其中，只有中游建筑裝飾行業(yè)轉(zhuǎn)債正股在2023年首年呈現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出，上游建筑材料行業(yè)與下游的家用電器行業(yè)、家居用品行業(yè)轉(zhuǎn)債正股的2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入規(guī)模明顯增加，上游鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)債正股2023年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入規(guī)模有所縮減。上游建筑材料行業(yè)、鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)債正股24Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出規(guī)模大幅增加，中游建筑裝飾行業(yè)轉(zhuǎn)債正股24Q1維持一季度大規(guī)模經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出趨勢(shì)，下游家用電器行業(yè)轉(zhuǎn)債正股24Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入規(guī)模大幅縮減，下游家居用品行業(yè)轉(zhuǎn)債正股24Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅鞒鲆?guī)模較小。
地產(chǎn)鏈轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)在哪？
總體來看，地產(chǎn)鏈可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在利好政策催化下會(huì)有顯著資金流入以及樂觀情緒抬升，后續(xù)轉(zhuǎn)債投資思路可在順周期的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈尋找標(biāo)的，關(guān)注有較大收益彈性的績(jī)優(yōu)股，建議選擇絕對(duì)價(jià)值低且轉(zhuǎn)股溢價(jià)率低的個(gè)券，適度參與下修博弈。其中，建筑材料行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)較好的轉(zhuǎn)債有旗濱轉(zhuǎn)債、濮耐轉(zhuǎn)債，鋼鐵行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)較好的轉(zhuǎn)債有友發(fā)轉(zhuǎn)債、武進(jìn)轉(zhuǎn)債、甬金轉(zhuǎn)債、中特轉(zhuǎn)債，建筑裝飾行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)較好的轉(zhuǎn)債有華設(shè)轉(zhuǎn)債，家用電器行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)較好的轉(zhuǎn)債有華翔轉(zhuǎn)債、萊克轉(zhuǎn)債、小熊轉(zhuǎn)債、榮泰轉(zhuǎn)債，家居用品行業(yè)內(nèi)業(yè)績(jī)較好的轉(zhuǎn)債有松霖轉(zhuǎn)債、歐22轉(zhuǎn)債、金23轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)提示
正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期；轉(zhuǎn)債破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差等。
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