>> 廣發(fā)期貨-國債期貨6月月報：6月關(guān)注資金面與貨幣政策預期兩條主線-240602
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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| 2877KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
熊睿健 |
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主要觀點
基本面來看，需求不足的現(xiàn)象更為凸顯。制造業(yè)PMI49.5%，回落至收縮區(qū)間，分項來看生產(chǎn)強于需求，生產(chǎn)端環(huán)比回落2.1%至50.8%，仍處在擴張區(qū)間，新訂單、新出口訂單回落至榮枯線下方；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)51.1%，環(huán)比回落0.1%，分項顯示需求不足較為突出，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比回升0.9%至47.4%，仍位于收縮區(qū)間，邊際回升可能與五一節(jié)假期有關(guān)。建筑業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比回落1.2%至44.1%，亦持續(xù)位于低位區(qū)間。地方債發(fā)行進度偏慢拖累基建、地產(chǎn)鏈偏弱，或?qū)ㄖI(yè)需求形成拖累，5月最后一周地方債發(fā)行有放量跡象，6月如果地方債發(fā)行繼續(xù)增加可能帶動建筑業(yè)訂單回暖。4月反映市場需求不足的制造業(yè)企業(yè)比重為60.6%，較上月上升。制造業(yè)出廠價格和原材料價格指數(shù)差距繼續(xù)擴大，反映中下游需求相對不足導致上游價格傳導受阻?？傮w而言PMI指標顯示5月內(nèi)需不足的問題更為凸顯。高頻數(shù)據(jù)顯示，5月工業(yè)生產(chǎn)基本穩(wěn)定，地產(chǎn)銷售低位企穩(wěn)，地產(chǎn)投資仍弱，基建整體尚無顯著起色，邊際有企穩(wěn)回升跡象，價格指標方面，除豬肉外食品價格繼續(xù)回落，工業(yè)品價格回暖。
政府債供給上，由于超長期特別國債發(fā)行計劃已經(jīng)公布，基本在5-11月均衡發(fā)行，6月債券供給的不確定性主要在地方專項債的發(fā)行節(jié)奏，5月新增專項債發(fā)行量達到4383.47億元，6月發(fā)行量有可能進一步提高，但是6月政府債到期量較高，其中地方專項債到期量較5月提升2000億元，國債到期量相比5月提升近5000億元，因此一般情形下預期凈融資壓力相較5月或有所降低。階段性供給壓力大的階段，央行有可能通過降準或者增加公開市場投放進行對沖。
貨幣政策上，一方面從基本面來看，5月PMI顯示需求不足的問題凸顯，或需進一步引導企業(yè)融資成本降低，疊加5月M2增速可能繼續(xù)下降，從基本面的角度降準降息仍是可選操作；另一方面，近期監(jiān)管再提關(guān)注長債風險。因此當前是綜合降低實體融資成本和長債利率預期管理并存的時期，背后本質(zhì)上或為央行多目標管理框架下的決策結(jié)果。短期資金面壓力強的階段仍可能出現(xiàn)降準對沖，而降息條件或要考慮外匯市場情況，6月歐洲央行可能降息，如果外匯壓力明顯減弱，國內(nèi)降息空間可能相對打開。
債市展望：從當前基本面來看，需求不足的現(xiàn)象凸顯，貨幣政策未至轉(zhuǎn)向時點，保持穩(wěn)健偏松配合財政發(fā)力為基準情形。政府債供給上，地方專項債供給節(jié)奏存在不確定性，不過6月政府債到期量較5月明顯提升，非極端情形下6月凈供給壓力或相對降低，資金面有望整體維持均衡狀態(tài)，跨季和債市供給放量時點存在階段性壓力，需關(guān)注央行對沖情況。政策面上，當前綜合降低實體融資成本需求和長債利率預期管理并存，本質(zhì)上或為央行多目標管理框架下的決策結(jié)果。貨幣政策工具上降準概率大于降息，如果出現(xiàn)資金壓力大降準有概率落地，降息條件或需綜合考慮外匯市場情況，存在較大不確定性。對應(yīng)債市行情，考慮到監(jiān)管多次提及關(guān)注長債利率風險，如果6月沒有降息的話，30年利率下限或在2.5%,10年期國債利率下限或在2.3%，在上述情形下10年期國債利率或在2.3%-2.35%窄幅波動，對應(yīng)T2409區(qū)間或在103.9-104.6；反之如果出現(xiàn)了降息操作，短期10年期國債利率下限或可降低至2.2%。建議投資者以震蕩思路對待，維持區(qū)間操作，關(guān)注資金面和貨幣政策動向。
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