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本周順酐、正丁醇、無煙煤價(jià)格漲幅居前。1）本周順酐市場均價(jià)為7487.5元/噸，環(huán)比+9.9%。周末，華東大廠如期進(jìn)入檢修期，但山東新產(chǎn)能意外停車，順酐市場供應(yīng)面驟然出現(xiàn)了較大的缺口，此消息提振下，主力工廠迅速領(lǐng)漲報(bào)盤，下游市場補(bǔ)貨積極性提升，積極詢盤入市。但場內(nèi)現(xiàn)貨仍不斷減少，順酐工廠多數(shù)存超賣，待執(zhí)行訂單周期較長，多數(shù)已排至端午節(jié)前后，雖后續(xù)下游市場新單跟進(jìn)稍有乏力，但目前來看，順酐工廠仍掌握主動(dòng)權(quán)。2）本周正丁醇市場均價(jià)為8540.0元/噸，環(huán)比+3.8%。山東大廠因預(yù)售訂單尚可，企業(yè)以發(fā)前期訂單為主，因此上周五至周日期間，山東大廠封盤暫不出售，疊加前期檢修裝置暫未重啟，市場現(xiàn)貨供應(yīng)緊張局面加劇，極大的刺激下游買盤情緒，場內(nèi)詢盤積極，正丁醇市場交投區(qū)間接連上行，但當(dāng)價(jià)格漲至8500元/噸時(shí)，下游跟進(jìn)動(dòng)力不足，疊加下游工廠出貨受阻，場內(nèi)詢盤轉(zhuǎn)弱，周四，正丁醇工廠報(bào)盤下滑。3）本周無煙煤市場均價(jià)為1094.4元/噸，環(huán)比+3.7%。本周無煙煤價(jià)格仍以上行為主，因總供應(yīng)偏低，下游需求高位，無煙煤市場出現(xiàn)供不應(yīng)求現(xiàn)象。供應(yīng)方面，本周產(chǎn)地多數(shù)煤礦產(chǎn)量偏低，市場資源量有限，前期停產(chǎn)減產(chǎn)煤礦本周暫無復(fù)產(chǎn)跡象，總體供應(yīng)較上周變化不大，對價(jià)格形成利好支撐。需求方面，塊煤方面，本周尿素市場成交氛圍較上周有所降溫，需求稍有萎縮，個(gè)別廠窄幅降價(jià)吸單，但多數(shù)尿素企業(yè)庫存低位，出貨無壓力，對原料煤價(jià)格接受度尚可，不過隨著無煙塊煤價(jià)格逐漸攀升，觀望情緒漸起；末煤方面，電廠、冶金、化工等行業(yè)對末煤采購維持常態(tài)，剛需量較大。
　　化工板塊的估值修復(fù)進(jìn)行中。過去12年，化工的ROE和PB呈現(xiàn)明顯的反身性，市場習(xí)慣動(dòng)態(tài)估值，ROE底部則抬PB，ROE高則殺PB。但是2023年出現(xiàn)了ROE和PB的雙底，說明市場采取了靜態(tài)思維，對ROE的回暖缺乏信心。24年Q1化工ROE出現(xiàn)回暖跡象，而PB卻繼續(xù)下行，反應(yīng)市場定價(jià)出現(xiàn)偏差。預(yù)期弱和定價(jià)偏差源自對供給過剩和對需求下滑的擔(dān)心。而信心的修復(fù)源自三個(gè)方面，供給：當(dāng)下的低盈利無法持續(xù)，會(huì)造成國內(nèi)外產(chǎn)能的出清，結(jié)合政策端的催化，有望持續(xù)看到供給的反抗，價(jià)格脈沖回升。需求：國內(nèi)若干地產(chǎn)后周期產(chǎn)品呈現(xiàn)出與地產(chǎn)脫敏的特點(diǎn)，美國補(bǔ)庫周期進(jìn)行中，而亞非拉的需求拉動(dòng)則更加強(qiáng)勁，有望扭轉(zhuǎn)悲觀的需求預(yù)期。份額：隨著歐洲等海外化工產(chǎn)能的競爭力趨弱，產(chǎn)能逐漸退出，我們有望看到中國化工全球份額的持續(xù)提高。沿著供給的反抗找突破口，阻力最小。沿著需求確認(rèn)的方向，持續(xù)性最強(qiáng)，化工板塊估值修復(fù)繼續(xù)進(jìn)行。
　　供給的反抗繼續(xù)演繹，價(jià)差開始修復(fù)，重視化工行業(yè)配置機(jī)會(huì)。本周華創(chuàng)化工行業(yè)指數(shù)99.01，環(huán)比+0.24%；行業(yè)價(jià)差百分位為過去8年的9.87%，環(huán)比+1.17%；行業(yè)開工率為65.89%，環(huán)比+0.36%。本周價(jià)格漲幅居前的品種有：順酐(+9.9%)、正丁醇(+3.8%)、無煙煤(+3.7%)、滌綸POY(+3.5%)、工業(yè)一銨(+3.5%)。此前因?yàn)橛蛢r(jià)上行的而受到壓縮的價(jià)差近期開始修復(fù)，化工品價(jià)差自最低點(diǎn)的7.54%分位開始逐步修復(fù)至9.87%，我們判斷本輪化工價(jià)差底部的翻騰將會(huì)帶來化工行業(yè)配置勝率的提高。從趨勢上看，雖然并非國內(nèi)外共振級別的大行情，但是對比23Q3而言，需求的確認(rèn)更加明確。近期我們看到供給開始反抗，挺價(jià)、減產(chǎn)、檢修等，例如TMA、MDI等產(chǎn)品的海外供給都出現(xiàn)了問題，給國內(nèi)供給提價(jià)帶來契機(jī)。需求方面，美國的補(bǔ)庫以及亞非拉國家需求拉動(dòng)較為顯著。尤其是發(fā)展中國家人均GDP提升后的需求邊際有望成為未來2年中國制造業(yè)和化工需求超預(yù)期的主要來源。建議重視化工行業(yè)配置機(jī)會(huì)。
　　制冷劑迎來價(jià)格上行兌現(xiàn)年。2024年三代制冷劑配額明細(xì)于1月正式落地，從配額政策端來看，相比于海外執(zhí)行的基加利修正案細(xì)則，國內(nèi)配額在只允許“高切低”的調(diào)增規(guī)則下，供給更加有序化。此外，2024年二代65%配額暫不下發(fā)也使得配額總量比預(yù)期下降，總體政策超預(yù)期演繹。年初以來，三代制冷劑價(jià)格不斷上漲，截至6月1日，R32/R134a/R125/R143a的主流市場價(jià)格分別為3.6/3.1/4.0/6萬元/噸，較年初+111.8%/+12.7%/ +45.5%/+87.5%。三代制冷劑的上漲一方面反映出經(jīng)過2023年庫存去化之后制冷劑的供應(yīng)格局優(yōu)化，另一方面反映出行業(yè)定價(jià)權(quán)逐漸向制冷劑企業(yè)端轉(zhuǎn)移。建議關(guān)注：巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)、永和股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安全事故影響開工；技術(shù)路線快速迭代；逆全球化背景下的產(chǎn)業(yè)脫鉤。