>> 中信建投-隆鑫通用(603766)出口景氣拉動(dòng)主業(yè)增長(zhǎng)，輕裝上陣業(yè)績(jī)有望增厚-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
程似騏,陶亦然,胡天貺 |
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核心觀點(diǎn)
2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.96億元，同比增長(zhǎng)20.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同比增長(zhǎng)39.25%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比增長(zhǎng)60.70%。隨著重組計(jì)劃執(zhí)行期限臨近，公司有望迎來新一輪發(fā)展。大額資產(chǎn)減值損失和信用減值損失邊際減少，“無極”摩托車海內(nèi)外需求旺盛，公司有望釋放經(jīng)營(yíng)彈性。此外，公司賬上現(xiàn)金和未分配利潤(rùn)均超過50億，為中長(zhǎng)期發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的保障，但公司仍存在重組延期風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2024-2025年公司歸母凈利潤(rùn)11.67億、13.63億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為13X、11X，首次給與“買入”評(píng)級(jí)。
事件
1）公司發(fā)布2023年年度報(bào)告。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.66億元，同比增長(zhǎng)5.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比增長(zhǎng)10.65%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.42億元，同比增長(zhǎng)35.71%。
2）公司發(fā)布2024一季度報(bào)告。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.96億元，同比增長(zhǎng)20.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同比增長(zhǎng)39.25%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比增長(zhǎng)60.70%。
3）公司發(fā)布關(guān)于控股股東重整進(jìn)展暨相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示的公告。經(jīng)重整主體再次申請(qǐng)，重慶五中院于2024年5月20日作出（2022）渝05破76號(hào)之七民事裁定，批準(zhǔn)延長(zhǎng)重整計(jì)劃執(zhí)行期限三個(gè)月（至2024年8月21日）。
簡(jiǎn)評(píng)
摩托車業(yè)務(wù)增長(zhǎng)沖抵通機(jī)業(yè)務(wù)下滑，2023年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.66億元，同比增長(zhǎng)5.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.83億元，同比增長(zhǎng)10.65%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.42億元，同比增長(zhǎng)35.71%。公司主營(yíng)摩托車及發(fā)動(dòng)機(jī)和通用機(jī)械，2023年分別實(shí)現(xiàn)收入94.67、27.33億元，占總收入比分別為72.46%、20.92%，同比分別增長(zhǎng)19.80%、下滑19.93%。全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系摩托車及發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)，通路摩托車穩(wěn)健增長(zhǎng)，中大排摩托車國(guó)內(nèi)外需求旺盛，沖抵了通用機(jī)械業(yè)務(wù)的下滑。2024Q1公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)繼續(xù)亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.96億元，同比增長(zhǎng)20.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.58億元，同比增長(zhǎng)39.25%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比增長(zhǎng)60.70%。
23年毛利率提升系收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，費(fèi)用管控下24Q1期間費(fèi)用率下滑。2023年公司毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率分別為18.54%、3.63%、9.01%，同比+1.15、-0.30、+1.43pct，全年毛利率提升系高毛利率的中大排摩托車業(yè)務(wù)收入占比提升。2024年Q1公司毛利率、凈利率、期間費(fèi)用率分別為17.71%、7.71%、8.45%，同比-0.57、+1.08、-1.73pct。其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.83%、4.39%、3.2%、-0.99%，同比分別+0.56、-0.01、-1.05、-1.23pct。
國(guó)內(nèi)外需求旺盛拉動(dòng)主業(yè)增長(zhǎng)，減值損失計(jì)提有望減少增厚利潤(rùn)。（1）大額資產(chǎn)減值損失和信用減值損失邊際減少，公司有望輕裝上陣。2017-2018年公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.66、9.26億元，自2019年開始公司資產(chǎn)減值損失和信用減值損失激增。2019-2023年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.23、4.80、3.85、5.27、5.83億元，資產(chǎn)減值損失分別為3.63、2.19、2.95、3.34、3.79億元，信用減值損失分別為0.01、1.26、2.28、2.40、0.10億元，資產(chǎn)減值損失和信用減值損失嚴(yán)重拖累業(yè)績(jī)。根據(jù)公司2023年《關(guān)于計(jì)提信用減值損失及資產(chǎn)減值損失》公告，2023年公司計(jì)提信用減值損失及資產(chǎn)減值損失3.89億元，其中持有待售資產(chǎn)減值損失1.99億元，商譽(yù)減值減值損失1.25億元。持有待售資產(chǎn)減值損失源于出售公司旗下意大利CMD的股權(quán)，根據(jù)股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格與賬面價(jià)值的差額計(jì)提減值損失1.99億元。商譽(yù)減值損失源于收購(gòu)金業(yè)機(jī)械形成的商譽(yù)，截至2022年12月31日商譽(yù)賬面凈值1.39億元，2023年計(jì)提1.25億元后賬面價(jià)值約1400萬元。（2）中大排摩托車產(chǎn)銷兩旺，有望進(jìn)一步拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2023年公司無極摩托車銷量約8.7萬輛，公司在全球建設(shè)了1334家銷售網(wǎng)點(diǎn)，國(guó)外市場(chǎng)渠道864家，參與意大利、拉斯維加斯等國(guó)際展會(huì)和社交媒體推廣，同時(shí)進(jìn)一步拓展高端細(xì)分領(lǐng)域，并創(chuàng)建“EHOM”品牌，開拓自主品牌業(yè)務(wù)，聚焦品牌宣傳、終端消費(fèi)市場(chǎng)的渠道開拓、倉(cāng)儲(chǔ)物流及售后服務(wù)體系的搭建。2024年國(guó)內(nèi)外的中大排摩托車需求持續(xù)旺盛，隨著中大排摩托車產(chǎn)能提升，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。（3）賬上現(xiàn)金充沛，進(jìn)一步構(gòu)造護(hù)城河。截至2024年一季報(bào)，公司貨幣資金54.66億元，短期負(fù)債3.04億元，未分配利潤(rùn)約56.77億元。賬上現(xiàn)金進(jìn)一步筑造公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘，保障長(zhǎng)期發(fā)展。隨著重組計(jì)劃執(zhí)行期限臨近，公司有望迎來新一輪發(fā)展。
投資建議
隆鑫通用作為國(guó)內(nèi)摩托車龍頭企業(yè)，隨著重組計(jì)劃執(zhí)行期限臨近，公司有望迎來新一輪發(fā)展。大額資產(chǎn)減值損失和信用減值損失邊際減少，“無極”摩托車海內(nèi)外需求旺盛，公司有望釋放經(jīng)營(yíng)彈性。此外，公司賬上現(xiàn)金和未分配利潤(rùn)均超過50億，為中長(zhǎng)期發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的保障，但公司仍存在重組延期風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2024-2025年公司歸母凈利潤(rùn)11.67億、13.63億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為13X、11X，首次給與“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1、原材料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司核心產(chǎn)品依賴于鋼材、鋁材和塑料等關(guān)鍵原材料。鑒于國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)
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