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行情回顧?；久妫毫吭鰞r(jià)穩(wěn)，成本持續(xù)回落。2024年1-4月，全社會(huì)用電量累計(jì)30772億千瓦時(shí)，同比增長9.0%；規(guī)上工業(yè)發(fā)電量29329億千瓦時(shí)，同比增長6.1%。據(jù)中電聯(lián)預(yù)計(jì)，2024年全社會(huì)用電量9.8萬億千瓦時(shí)，同比增長6%左右；全國統(tǒng)調(diào)最高用電負(fù)荷將達(dá)14.5億千瓦左右，比2023年增加1億千瓦。煤價(jià)持續(xù)回落，現(xiàn)貨煤價(jià)Q1同比下降190元/噸。受到下游需求疲軟拖累以及淡季影響，雖然春節(jié)后市場煤現(xiàn)貨價(jià)有小幅波動(dòng)，但2024年Q1整體煤價(jià)中樞依然持續(xù)回落。據(jù)我們測算，一季度北港Q5500市場煤現(xiàn)貨均價(jià)907元/噸，同比下降190元/噸，環(huán)比23Q4單季下降60元/噸。市場表現(xiàn)：2023年強(qiáng)于大市，24年行情持續(xù)走好。2023年全年，滬深300指數(shù)下跌11.38%，中信電力及公用事業(yè)指數(shù)上漲0.69%，跑贏滬深300指數(shù)12.07個(gè)百分點(diǎn)，位居29個(gè)行業(yè)漲跌幅榜第10位。個(gè)股方面，2023年全年，中信電力及公用事業(yè)板塊69家上市公司中28家上漲，1家持平，40家下跌?；鸪謧}：行業(yè)增勢良好，持倉環(huán)比增加。
　　業(yè)績綜述?；痣姼咴觯朔€(wěn)健，綠電分化。2023年，火電上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤609億元，同比增長4987.76%；水電上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤413億元，同比增長15.61%；新能源發(fā)電（含核電）上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤472億元，同比增長61.47%。
　　投資建議。2023年年報(bào)與2024年一季報(bào)出爐，火電高增，水核穩(wěn)健，綠電分化，電力板塊整體業(yè)績持續(xù)增長。展望后市，我們認(rèn)為在雙碳目標(biāo)指引的新型電力系統(tǒng)建設(shè)背景下，電力板塊依然聚焦“保供”與“消納”雙主線。
　　（1）火電：隨著新能源比例快速提升，消納問題愈發(fā)突出，催化調(diào)峰及輔助服務(wù)不斷推進(jìn)建設(shè)?；痣娮鳛殪`活性支撐電源處于政策紅利期，當(dāng)前煤價(jià)下行，電價(jià)明確，火電盈利彈性空間提升，重視彈性標(biāo)的選擇，后續(xù)實(shí)現(xiàn)回歸公共事業(yè)后突出高股息高分紅優(yōu)勢。重點(diǎn)看好電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)低、盈利能力和分紅水平居于前列的長三角火電。
　　（2）水電/核電紅利資產(chǎn)潛力顯現(xiàn)，把握長期投資價(jià)值。水電來水同環(huán)比持續(xù)改善，板塊具有高分紅、高股息率、高ROE特性，業(yè)績具備長期穩(wěn)態(tài)優(yōu)化和相對(duì)獨(dú)立性。核電作為“類水電”資產(chǎn)，處于加速成長階段，未來企業(yè)資本開支壓力降低，分紅比例有望提升，核電高股息資產(chǎn)潛力顯現(xiàn)。
　?。?）建議關(guān)注綠電板塊，隨著綠電/綠證交易推進(jìn)和消納問題解決，底部空間迎來拐點(diǎn)。
　　我們重點(diǎn)看好火電板塊，重點(diǎn)推薦關(guān)注長三角地區(qū)火電，推薦關(guān)注浙能電力、申能股份、皖能電力，全國火電龍頭標(biāo)的華能國際、國電電力；持續(xù)推薦火電靈活性改造龍頭標(biāo)的：青達(dá)環(huán)保和華光環(huán)能。水電板塊，推薦關(guān)注長江電力、華能水電、國投電力、川投能源；核電板塊，推薦關(guān)注中國核電和中國廣核；綠電板塊，推薦關(guān)注全國綠電運(yùn)營商龍頭標(biāo)的三峽能源、龍?jiān)措娏Α?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格超預(yù)期上漲；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；電力輔助服務(wù)市場、綠證交易等政策不及預(yù)期。