>> 東海證券-FICC&資產配置周觀察：長端利率下行動力或收斂-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝建斌,李沛 |
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供給提速疊加監(jiān)管因素約束利率下行空間。利率債市場仍然延續(xù)震蕩。10年期國債收益率仍圍繞2.3%波動，全周報收2.29%。5月政府債發(fā)行進度邊際提速，預計6-9月供給仍將延續(xù)放量。單月來看，5月國債凈融資量為6913億元，遠高于過去五年同期均值4444.1億元。5月地方政府債凈融資量為6348億元，略低于過去五年同期均值6879億元。市場博弈的關鍵，一方面在于債券后市供給放量的預期及央行心理位置對利率下行空間形成約束。另一方面，新舊動能轉型下的“資產荒”、銀保及資管公募等機構的欠配需求仍將利多債市。
央行四月以來9次提示長久期債券利率風險。央行提到年初以來的債券走牛一部分源于政府債供給節(jié)奏偏慢。長期收益率主要反映長期經濟增長及通脹預期，而我國長期國債收益率在反映市場預期和宏觀經濟方面總體是有效的。展望而言，我國經濟中長期預期向好的趨勢不變。伴隨后續(xù)供給提速，個人及機構購買政府債渠道拓寬，利率波動有望趨于平穩(wěn)。
非銀流動性有所提升，狹義流動性R-DR利差收窄。伴隨四月以來“手工補息”規(guī)范、協(xié)定存款及通知存款等產品下架，我們看到5月居民理財規(guī)模環(huán)比上升，比價效應之下商業(yè)銀行負債端存款回流理財。與此同時，非銀體系流動性上升，R007-DR007資金利差由1月的115bps收斂至4月的67bps。商業(yè)銀行通過同業(yè)存單發(fā)行進行主動負債來對沖居民及企業(yè)存款的邊際撤出。2024年3月-4月同業(yè)存單分別發(fā)行2.91萬億元及2.86萬億元，而近兩個月1YNCD利率均值在2.1%附近，較年初回落50bp，與MLF利率亦倒掛超35bps。后續(xù)伴隨債市步入震蕩窗口期，理財預期收益率平穩(wěn)，R-DR利差可能逐步回歸正常。
商業(yè)銀行凈息差壓力仍嚴峻。據金融監(jiān)督管理總局，2023年Q4商業(yè)銀行凈息差達到1.69%的低位后，2024年Q1商業(yè)銀行凈息差進一步降至1.54%。分別下破1.7%及1.6%關口。展望來看，央行仍將在穩(wěn)經濟、穩(wěn)匯率及穩(wěn)息差等博弈中尋求平衡。當前樓市收儲、以舊換新供給端及限購限貸政策需求側提振同時發(fā)力。北京以外城市地產限購政策明顯放寬，如上海首套購房利率降為LPR-45bp。回顧上海過去兩次加點調整時點為：1）2021年7月23日，為抑制地產過熱，上海首套住房利率加點上調后為LPR+35bp。2）2023年12月15日，伴隨樓市下行壓力顯現，首套利率減點后為LPR-10bp。2024年2月LPR五年期及以上利率調降25bps，商業(yè)銀行資產端收益率或仍收斂，2024年Q2商業(yè)銀行凈息差或仍下行。
海外方面，關注歐央行六月議息會議。歐央行將在6月6日召開議息會議，市場當前預期其降息概率超過9成。此前瑞士和瑞典已開啟先行降息，對發(fā)達經濟體貨幣政策形成一定指引意義。降息可能使得歐元和英鎊短期承壓，但有助于提振出口并一定程度推動進口商品價格降溫。美國方面，通脹的回落仍未形成趨勢性動力。經濟韌性、財政發(fā)力的余溫、以及兩黨之間的博弈可能使得11月前首次降息預期仍將存在一定反復。但伴隨超額儲蓄的消耗，高利率對各部門活動抑制信號或逐步顯現，當前CME預期2024Q4降息開啟概率仍存。
商品方面，油價震蕩回落。美國的假期未能推動燃料需求大幅增加，油價的下行壓力上升；市場關注OPEC+在維也納舉行的會議，布倫特原油周收盤略下跌至82美元/桶下方。至5月24日當周，美國商業(yè)原油庫存4.547億桶，周下降416桶；汽油庫存2.288億桶，周上升202萬桶；餾分油庫存1.193億桶，周上升254萬桶；美國原油產量1310萬桶/天，周環(huán)比不變，較去年同期增加90萬桶/天。至5月31日，美國鉆機數600臺，周環(huán)比不變，較去年同期減少96臺；其中采油鉆機數496臺，周環(huán)比減少1臺，較去年同期減少59臺。
風險提示：美聯(lián)儲降息落地節(jié)奏不及預期、海外銀行業(yè)危機蔓延、國際地緣摩擦超預期。
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