>> 招銀國際-宏觀視角：路演反饋-240603
| 上傳日期： |
2024/6/3 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
葉丙南,劉澤暉 |
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上周我們在香港與一些機構(gòu)投資者交流了全球及中國宏觀最新觀點。不少投資者預(yù)期美國與非美經(jīng)濟分化和美元高利率強匯率狀態(tài)將持續(xù)一段時期，中國近期政策顯示穩(wěn)定地產(chǎn)和提振經(jīng)濟變得更加優(yōu)先，但仍需更多政策出臺以提振家庭部門和消費需求，房地產(chǎn)企穩(wěn)、消費復(fù)蘇和通縮改善的時間仍不確定。投資者當(dāng)前主要關(guān)注高股息、結(jié)構(gòu)性漲價和防御性板塊。
全球經(jīng)濟分化是否收斂
我們的觀點：今年上半年，美國經(jīng)濟大超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟增速低位持平，日本經(jīng)濟意外收縮，中國經(jīng)濟小超預(yù)期；美國通脹反彈，歐元區(qū)和日本去通脹延續(xù)，中國通縮微幅改善；美元與其他貨幣利差擴大，美元指數(shù)反彈，其他貨幣走弱。下半年，美國經(jīng)濟放緩，歐元區(qū)、日本和中國經(jīng)濟改善；美國通脹回落，歐日通脹小幅放緩，中國通縮改善；美元與其他貨幣利差可能小幅收窄，美元指數(shù)或小幅回落。中國名義GDP增速1Q22開始低于美歐，2Q23開始低于日本，我們預(yù)計今年1Q、2Q和4Q將分別再次超過日本、歐元區(qū)和美國，人民幣走弱壓力可能顯著緩解。
投資者反饋：部分投資者認(rèn)為下半年非美地區(qū)經(jīng)濟增速是否回升仍有不確定性，美國經(jīng)濟和通脹可能仍強于非美地區(qū)，歐元和人民幣降息壓力或比美元更大，美元與歐元利差不一定收窄，美元指數(shù)也未必走弱；如果特朗普上臺，那么短期內(nèi)可能進一步推升美元。有投資者認(rèn)為當(dāng)前全球經(jīng)濟處于類戰(zhàn)時經(jīng)濟模式，不能用和平時期經(jīng)濟模式分析。參照兩次世界大戰(zhàn)經(jīng)驗，美國因被視為全球避險港，吸引大量資金、人才和技術(shù)流入，催化出新一輪技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。有投資者關(guān)注日本經(jīng)濟收縮可能持續(xù)的時間以及對日本央行政策、日元匯率和日本股票的可能影響。
美國去通脹前景
我們的觀點：下半年美國通脹溫和下降：一是CPI房租通脹5%以上，相比市場房租通脹3.7%仍有回落空間，市場房租領(lǐng)先于CPI房租。二是大量移民流入降低勞工供求不平衡和薪資漲幅，推動除房租和能源外服務(wù)通脹下行。但短期內(nèi)通脹有持續(xù)超預(yù)期風(fēng)險，今年以來大宗商品價格和美國房價漲幅均顯著反彈，移民流入可能加劇美國二手房供應(yīng)短缺。
投資者反饋：部分投資者認(rèn)為美國通脹未來三個季度很難降至3%以下，美股強勢顯示金融條件寬松和財富效應(yīng)延續(xù)，總需求可能持續(xù)偏強，而住房供應(yīng)短缺短期內(nèi)很難解決，全球供應(yīng)鏈斷裂將會持續(xù)。有投資者認(rèn)為美國通脹前景主要取決于勞工供求決定的服務(wù)通脹，大宗商品價格波動較大，對美國通脹只是短期擾動。
美聯(lián)儲政策前景
我們的觀點：預(yù)計美聯(lián)儲可能在9月首次降息，今年降息50個基點左右，明年降息100個基點左右。
投資者反饋：有投資者認(rèn)為就業(yè)前瞻數(shù)據(jù)顯示通脹大趨勢仍是放緩，美聯(lián)儲維持通脹反彈暫時論和加息到頂論，并開始放緩QT速度，主要為了避免利率進一步走高引發(fā)金融市場動蕩和財政體系壓力。有投資者認(rèn)為美聯(lián)儲不愿加息主要是等待緊縮政策作用的時滯，由于私人部門長債以固定利率合約為主和公共部門赤字居高不下，此輪貨幣政策緊縮的作用時滯變得更長。有投資者認(rèn)為美聯(lián)儲決策是在中美戰(zhàn)略競爭和美元全球地位等更加宏大背景下的權(quán)衡，美國希望重建本土制造業(yè)和鞏固經(jīng)濟總量壓倒性優(yōu)勢，同時不希望美元利率過高可能引發(fā)國際市場融資貨幣去美元化風(fēng)險，一個鴿派的央行將是重要支柱。
美國大選
我們的觀點：目前各種民調(diào)加權(quán)平均結(jié)果顯示，特朗普以1.5%的小幅優(yōu)勢領(lǐng)先拜登，拜登在關(guān)鍵搖擺州民調(diào)落后于特朗普，但由于民調(diào)誤差和選民投票仍會受大選前一些事件影響，大選結(jié)果仍存在很大不確定性。市場已經(jīng)歷兩大候選人第一任期，政策預(yù)期均有史可尋，政策對市場影響相比第一任期將顯著下降。如果特朗普再次當(dāng)選，那么短期內(nèi)可能利好美元與美股（對外加征關(guān)稅和對內(nèi)大規(guī)模減稅），利空美債（大規(guī)模減稅+減少移民推升服務(wù)通脹）、油價（鼓勵原油生產(chǎn)與出口）、新能源行業(yè)（取消新能源補貼）和人民幣（大幅提升對華關(guān)稅）。
投資者反饋：有投資者認(rèn)為大選對美股中長期的影響可以忽略，不改變?nèi)蚬墒羞\行趨勢；在目前各國政治形勢下，美國大選對中美關(guān)系的影響較小。有投資者認(rèn)為特朗普當(dāng)選短期內(nèi)可能更加不利于中國（大幅提高關(guān)稅和加快資本流出），但中長期內(nèi)似乎更加有利于中國（削弱美國領(lǐng)導(dǎo)力和同盟體系）。
大宗商品
我們的觀點：全球貨幣信貸周期領(lǐng)先于大宗商品周期，供給沖擊對大宗商品具有重要影響，中國經(jīng)濟和政策對金屬和工業(yè)品價格具有重要影響。今年以來大宗商品價格上漲與美歐日中四大經(jīng)濟體總信貸增速下滑相背離，且金屬價格表現(xiàn)顯著強于中國股市，說明供給因素、市場投機因素和非中國因素在此輪大宗商品上漲中發(fā)揮了重要作用。
投資者反饋：不少投資者認(rèn)同此輪金屬價格反彈受到更多供給因素和非中國因素的支撐，例如全球銅礦供應(yīng)、能源轉(zhuǎn)型、供應(yīng)鏈重構(gòu)背景下制造業(yè)投資和AI浪潮下電力投資等因素。有投資者關(guān)注中國開啟新一輪去產(chǎn)能政策的可能性以及對大宗商品價格、相關(guān)板塊股票和美國通脹的
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