>> 申萬宏源-分眾傳媒(002027)系列深度之六：梯媒領(lǐng)軍企業(yè)高分紅，成長性存預(yù)期差-240604
| 上傳日期： |
2024/6/4 |
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| 1967KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢,任夢妮 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
我們在2019年11月、12月和2020年7月，發(fā)布報告闡述了公司的競爭優(yōu)勢和周期底部復(fù)蘇的邏輯；2021年3月報告闡述從廣告主需求和媒介供給看公司成長性；2022年9月報告再論公司的安全邊際和長期空間。本篇報告重點分析從行業(yè)低谷中走出的分眾傳媒未來分紅持續(xù)性以及潛在成長空間。
從景氣、客戶、格局看梯媒領(lǐng)軍企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營持續(xù)性。（1）媒體格局復(fù)盤：電商和本地生活平臺、社交短視頻廣告高增長與梯媒增長不矛盾：1）類渠道的銷售轉(zhuǎn)化，競爭對手不是品牌廣告而是銷售各類渠道；2）短視頻社交時長增長未減少電梯場景廣告曝光價值。（2）客戶結(jié)構(gòu)復(fù)盤：15-19年互聯(lián)網(wǎng)客戶驅(qū)動收入增長但受一級融資影響較大，19年后日用消費客戶占比持續(xù)提升，業(yè)績有韌性。背后不變的是公司依托全國性高頻媒體網(wǎng)絡(luò)，成為品牌搶占用戶心智的賣水人。（3）競爭格局復(fù)盤：梯媒競爭的核心并不只是點位規(guī)模，而是媒體資源對主流目標(biāo)人群的曝光量。當(dāng)前電梯廣告一大一小，分眾傳媒以一二線城市寫字樓LCD+核心地段社區(qū)海報+影院媒體為核心產(chǎn)品覆蓋KA客戶，近年逐步拓展智能屏覆蓋中小客戶；新潮傳媒點位多為社區(qū)媒體，覆蓋區(qū)客，后拓展LCD，因此分眾傳媒單屏收入高于對手。分眾19年后收縮低效點位，單屏營業(yè)成本下降，對手影響明顯減弱。
利潤表和現(xiàn)金流量表看公司持續(xù)分紅能力。（1）收入利潤復(fù)盤：收入韌性：客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，消費品投放韌性強(qiáng)；競爭改善：競爭趨緩后收縮低效點位、單屏成本下降+減少壞賬損失影響，預(yù)計未來分眾利潤周期底部將明顯抬升至50億以上。（2）現(xiàn)金流復(fù)盤：19年后公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流/凈利潤大于1，公司加強(qiáng)應(yīng)收款管理，應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯下降2018年后占比不斷提高的消費品行業(yè)客戶回款質(zhì)量高于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。（3）15年以來公司累計現(xiàn)金分紅257億元（含2023年宣告分紅47.66億），占凈利潤比重65.5%，宣告24-26年分紅不低于扣非利潤80%。
下沉+LBS+出海，蓄力中長期增長。（1）廣告主預(yù)算下沉，23年分眾在三線以下城市點位數(shù)重啟增長。（2）智能屏布局LBS，撬動本地生活增量：預(yù)計有望實現(xiàn)50萬個點位、61億元-67億元收入空間。（3）布局海外市場：目前擁有境外媒體設(shè)備17.2萬臺，參考國內(nèi)電梯廣告1%-2%的占比，測算海外電梯廣告中期有望規(guī)模達(dá)到67-134億收入。
投資評級與估值：維持買入評級。維持24-26年盈利預(yù)測，預(yù)計24-26年收入125.25/134.73/146.22億元；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤53.11/58.50/64.58億，同比增長10%/10%/10%。FCFF下公司內(nèi)在價值9.19元/股，市值1327億元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：消費品行業(yè)景氣進(jìn)一步下行風(fēng)險，技術(shù)超預(yù)期變革改變媒體格局風(fēng)險。
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