>> 銀河證券-長城汽車(601633)揚(yáng)長補(bǔ)短新能源轉(zhuǎn)型再起航，全力擁抱電動(dòng)化+智能化新時(shí)代-240603
| 上傳日期： |
2024/6/4 |
大?。?/td>
| 3262KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
石金漫 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
三十年整車制造經(jīng)驗(yàn)鑄就自主品牌龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力業(yè)績(jī)高景氣。公司成立于1984年，最早以輕型客貨汽車起家，后逐漸拓展至皮卡、SUV、轎車等產(chǎn)品品類，具備豐厚的整車制造經(jīng)驗(yàn)，并廣泛布局動(dòng)力系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件、車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體、智能化系統(tǒng)等汽車核心零部件。公司目前布局有哈弗、坦克、WEY、皮卡、歐拉、機(jī)甲龍六大品牌，在國內(nèi)儲(chǔ)備了充足產(chǎn)能，并在泰國、巴基斯坦、俄羅斯、巴西等多地建廠，引領(lǐng)國內(nèi)主機(jī)廠“生態(tài)出海”。得益于以坦克為代表的豪華品牌銷量占比提升和出口的高速增長，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，助力業(yè)績(jī)高景氣，2023年/2024年Q1公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1732.12億元/428.60億元，同比分別+26.12%/+47.60%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤48.34億元/20.24億元，同比分別+7.98%/大幅扭虧，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)產(chǎn)品均價(jià)和毛利率增長。
揚(yáng)長：科技研發(fā)反哺產(chǎn)品，鞏固坦克品牌與出口領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司構(gòu)建了以資源層-工具層-應(yīng)用層為架構(gòu)的森林生態(tài)技術(shù)體系，廣泛布局新能源智能汽車核心零部件，依靠高強(qiáng)度的研發(fā)投入積累，公司進(jìn)入成果收獲期，技術(shù)成果賦能產(chǎn)品走向新能源+智能化第一梯隊(duì)，成為公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，助力公司優(yōu)勢(shì)品牌進(jìn)一步提升產(chǎn)品實(shí)力。當(dāng)前坦克品牌實(shí)現(xiàn)對(duì)20-70萬元越野SUV市場(chǎng)的全覆蓋，具備了較為成熟的產(chǎn)品矩陣，并依靠專為越野產(chǎn)品打造的Hi4-T混動(dòng)系統(tǒng)快速實(shí)現(xiàn)新能源轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品銷量穩(wěn)居細(xì)分市場(chǎng)首位，未來品牌還將發(fā)布高端產(chǎn)品800，繼續(xù)提升品牌豪華屬性，有望為銷量帶來新增長動(dòng)能。出海方面，公司擁有二十余年的產(chǎn)品出海歷史，目前已完成旗下全部品牌的出海布局，坦克品牌出口量快速提升，國內(nèi)品牌優(yōu)勢(shì)開始向全球輻射，當(dāng)前公司主要布局的出口市場(chǎng)如巴西、墨西哥、俄羅斯、泰國等地中國自主品牌滲透率仍有廣闊提升空間，且在“ONEGWM”的戰(zhàn)略統(tǒng)籌下，公司快速深化全品牌海外布局，因地制宜推出適合當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)特征的產(chǎn)品，預(yù)計(jì)海外銷量將繼續(xù)成為全年業(yè)務(wù)亮點(diǎn)，推動(dòng)盈利能力的繼續(xù)提升。
補(bǔ)短：產(chǎn)品煥新+技術(shù)升級(jí)+渠道調(diào)整再次擁抱新能源與智能化浪潮。由于產(chǎn)品定價(jià)、技術(shù)、渠道、品牌定位等方面的不足，公司首代新能源產(chǎn)品的市場(chǎng)拓展有所失利，新能源轉(zhuǎn)型落后于整體市場(chǎng)，但公司及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品策略，疊加研發(fā)成果進(jìn)入收獲期帶來的智能化技術(shù)的明顯進(jìn)步，公司正快速補(bǔ)齊過去短板，推動(dòng)新能源轉(zhuǎn)型的再次啟航。哈弗：利用Hi4系統(tǒng)的性能優(yōu)勢(shì)深挖細(xì)分市場(chǎng)，帶來定價(jià)高但性能、尺寸等具備顯著差異性優(yōu)勢(shì)的猛龍等緊湊型產(chǎn)品，提升品牌辨識(shí)度與知名度；WEY：全新正向研發(fā)產(chǎn)品藍(lán)山市場(chǎng)拓展取得初步成效，智駕版于北京車展首發(fā)，智能駕駛、智能座艙全面升級(jí)，智能化性能有望躍居行業(yè)第一梯隊(duì)，有望驅(qū)動(dòng)銷量再增長。同時(shí)公司試水直營模式，計(jì)劃于年底實(shí)現(xiàn)200+零售中心開業(yè)，適配高端品牌銷售特性，提升銷售效能；歐拉：純電動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容速度放緩，產(chǎn)品迭代加速推動(dòng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度上升，公司放緩純電品牌新品推出節(jié)奏，穩(wěn)固純電產(chǎn)品盈利能力，公司全品類優(yōu)勢(shì)以及平臺(tái)化技術(shù)工具有望平滑純電品牌暫時(shí)缺位帶來的弊端，在前沿智能化技術(shù)成果在高端品牌的率先應(yīng)用達(dá)到提升公司品牌形象的效果后，智能化技術(shù)的平行遷移有望為經(jīng)過產(chǎn)品與技術(shù)沉淀后的歐拉品牌帶來市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，進(jìn)而激發(fā)銷量增長潛力。
投資建議：預(yù)計(jì)2024~2026年公司將分別實(shí)現(xiàn)營收2235.03億元、2599.79億元、2841.97億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤102.51億元、131.52億元、157.98億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.20元、1.54元、1.85元?；诠拘履茉翠N量低基數(shù)下的增長潛力和“生態(tài)出?！钡牟季謨?yōu)勢(shì)，綜合考慮絕對(duì)估值與相對(duì)估值，公司合理每股價(jià)值區(qū)間為29.97元-40.31元，對(duì)應(yīng)市值區(qū)間為2560.02億元-3443.25億元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；智能化技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
