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本文分析框架：諾瓦星云的成長=LED屏廠產(chǎn)值*顯控成本占比*市占率。前兩項(xiàng)是行業(yè)β，本質(zhì)是LED顯示屏產(chǎn)值在顯控環(huán)節(jié)的價(jià)值量再分配；第三項(xiàng)是α，本質(zhì)是顯控廠商綜合競爭力的體現(xiàn)。
　　行業(yè)成長：LED顯示屏產(chǎn)值在顯控環(huán)節(jié)的再分配。1）行業(yè)驅(qū)動(dòng)拆解：降本、擴(kuò)產(chǎn)、出海，LED屏廠產(chǎn)值擴(kuò)張；視頻顯示高清化，視頻處理設(shè)備核心化，視頻解決方案多樣化，顯控成本占比提升。我們在《LED顯控：三軸成長，推薦國產(chǎn)雙寡頭！》已經(jīng)討論行業(yè)長期成長潛力。2）聚焦短期，一方面，LED中上游供給過剩且擴(kuò)產(chǎn)積極，“持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)-像素降價(jià)-滲透加速“趨勢延續(xù)，像素點(diǎn)增速高于屏廠收入增速，高景氣度有望持續(xù)。另一方面，根據(jù)全球主要競爭對手測算，預(yù)計(jì)全球視頻處理設(shè)備的靜態(tài)市場空間超過百億元。
　　公司成長：顯控廠商綜合競爭力的體現(xiàn)。諾瓦星云以高稀缺的公司管理文化為內(nèi)核，通過產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張接力成長，提前布局MLED創(chuàng)新業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)在MLED普及趨勢中享受紅利。
　　1）視頻顯控全鏈路領(lǐng)軍，管理文化獨(dú)具一格。深耕視頻顯示控制領(lǐng)域，實(shí)施“基于西安，圍繞北京與深圳，輻射全球”的全球化布局，配合“7×24小時(shí)”全天候服務(wù)，客戶超過4000家。產(chǎn)業(yè)鏈位置精巧，陜西省新型顯示“鏈主”。秉承“以奮斗者為本”價(jià)值觀，分配系向奮斗者，是公司極致服務(wù)能力、互助團(tuán)隊(duì)風(fēng)格、強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力的內(nèi)核。
　　2）產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張，引領(lǐng)MLED紀(jì)元。顯示控制業(yè)務(wù)粘性高，高度綁定下游屏廠，卡位拓展音視頻大市場。公司第二曲線視頻處理系統(tǒng)性價(jià)比突出，集成化設(shè)計(jì)理念先進(jìn)，已經(jīng)成為中流砥柱。MLED高清化和微縮化趨勢之下，硬件層面遭遇瓶頸。顯控領(lǐng)軍算法賦能或?yàn)橥黄瓶冢緭碛?5年算法積累，已在LED發(fā)光機(jī)理及特性等關(guān)鍵技術(shù)維度擁有800多項(xiàng)專利，提前布局智能設(shè)備和MLED芯片業(yè)務(wù)，助力MLED標(biāo)準(zhǔn)化量產(chǎn)和標(biāo)準(zhǔn)化應(yīng)用，創(chuàng)造行業(yè)新生β，有望引領(lǐng)MLED紀(jì)元。
　　投資分析意見：首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預(yù)計(jì)公司24-26年實(shí)現(xiàn)收入42.05/57.12/76.69億元，同比+38%/+36%/+34%，歸母凈利潤8.08/11.92/17.80億元，同比+33%/+48%/+49%。根據(jù)招股說明書，選取卡萊特、淳中科技、光峰科技、視源股份作為可比公司。2024年可比公司平均PE約34x，考慮諾瓦星云成長階段，結(jié)合領(lǐng)軍地位、高度綁定屏廠、前瞻投入MLED等競爭優(yōu)勢，給予公司2024年P(guān)E=34x，預(yù)計(jì)2024年歸母凈利潤約8.08億元，目標(biāo)市值約275億元。由于下游庫存波動(dòng)性、產(chǎn)品迭代不確定性等原因保守考慮，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)：技術(shù)升級迭代不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭格局不及預(yù)期等。