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核心觀點
　　美國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖。美國里奇蒙德聯(lián)儲制造業(yè)綜合指數(shù)5月創(chuàng)去年11月以來新高；衡量經(jīng)濟超預期水平的花旗經(jīng)濟意外指數(shù)在連續(xù)6周下跌后近兩周企穩(wěn)回升；紐約聯(lián)儲周度經(jīng)濟指數(shù)在連續(xù)4個月的區(qū)間震蕩后于5月下旬創(chuàng)年初以來新高。
　　美聯(lián)儲官員繼續(xù)放鷹，市場降息預期邊際收窄。近兩周美聯(lián)儲官員在公開場合接連釋放鷹派信號，達拉斯聯(lián)儲主席洛根認為現(xiàn)在討論降低利率為時尚早，強調需要保留政策調整的靈活性；紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯認為當前貨幣政策足以降低通脹，且不急于降息；前紐約聯(lián)儲主席杜德利則認為美聯(lián)儲可能需要更長時間維持高利率，以確保通脹達到預期目標。結合市場預期來看，市場預計首次降息時間仍在9月，但對于是否有第二次降息存在較大分歧，年內降息次數(shù)收窄至1.5次左右。
　　歐央行降息在即，全球央行貨幣政策分化在即。在本周四的歐央行議息會議上，市場預期歐央行將降息25bp（當前衍生品隱含降息概率約95%），全年預計降息2-3次。事實上，歐元區(qū)當前面臨增長乏力、通脹回落的經(jīng)濟環(huán)境，PMI始終處于收縮區(qū)間，一季度GDP增速不足0.5%，而CPI同比增速已回落至2.5%附近，捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等歐洲國家央行已在今年早些時候陸續(xù)降息。若歐央行如期降息，在美聯(lián)儲按兵不動的情形下，全球央行貨幣政策的分化將愈發(fā)明顯，這或將進一步鞏固美元的強勢地位。
　　美債收益率反彈，二級市場多數(shù)承壓，中資高收益?zhèn)永m(xù)漲勢。近兩周中長端美債利率小幅反彈，3-30年期美債利率分別上行7-9bp不等，1-2年期利率則分別小幅反彈5bp左右，2年期美債利率在4.9%左右波動，10Y-2Y倒掛幅度收窄至38bp左右，收益率曲線倒掛程度邊際緩解?；貓蠓矫妫绹鴩鴤推髽I(yè)債二級市場價格普遍承壓，中資美元債延續(xù)漲勢，其中高收益?zhèn)蠞q0.3%，投資級上漲0.1%。
　　投資建議：經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動增添美債利率下行難度，三季度高位波動或將持續(xù)。近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所回暖，疊加美債拍賣結果不佳，10年美債利率小幅反彈，根據(jù)我們的通脹預測模型，5月CPI數(shù)據(jù)或小幅反彈，而市場預期美國二季度GDP環(huán)比折年率為2.2%，高于一季度的1.3%，綜合來看美債利率仍有上行壓力，預計三季度仍將維持高位波動趨勢。重要事件與數(shù)據(jù)方面，未來兩周建議重點關注5月美國CPI數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲6月FOMC會議。
　　風險提示：美國經(jīng)濟和貨幣、財政政策的不確定性，發(fā)行人的信用風險，房地產行業(yè)復蘇的不確定性，國際政治局勢的不確定性，個券的流動性風險。