>> 浙商證券-泡泡瑪特(09992.HK)跟蹤點評：品類突破，海外加速-240604
| 上傳日期： |
2024/6/5 |
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| 783KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
史凡可,馬莉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
近期公司IP運營有重要變化：1）品類突破：毛絨熱銷印證后，首發(fā)卡牌、積木；2）內容升維：樂園二期啟動，游戲發(fā)布在即；3）IP全球影響力提升。我們預計有望驅動內地和境外業(yè)務超預期，持續(xù)推薦！
IP運營升維，全球影響力提升
根據之前外發(fā)深度報告《內地篇：撥云見日，泡泡瑪特的變與不變》，公司IP機制由創(chuàng)作X運營兩部分構成，近期均有邊際優(yōu)化。
1） IP運營：品類突破、內容深化，LABUBU新晉頂流
品類突破：23年10月推出LABUBU心動馬卡龍?zhí)履z毛絨熱銷，24年5月上新卡牌（微信商城顯示已售罄），6月13日預計上新積木，今年萌粒/福賞/周邊等上新數增加，下半年還有3個重要品類規(guī)劃推出。公司以盲盒為主，我們認為品類突破打開長期成長空間，根據歐睿，2022年中國玩具市場盲盒玩偶/積木/毛絨玩具市場規(guī)模占比分別為35%/52%/19%，且公司新推毛絨/積木定價高于盲盒，成長空間廣闊。
內容深化：5月公布樂園二期項目啟動規(guī)劃設計工作，回溯一期首月接待游客近10萬人次，收入貢獻及對IP內容化加持表現優(yōu)異；首款自研手游《夢想家園》預計6月27日上線。
品類突破X內容深化助推LABUBU新晉頂流IP：該IP早于2019推出，在毛絨新品類X樂園演出雙加持下點燃國內熱度，如心動馬卡龍系列一娃難求，二手市場溢價在2-9倍不等，公司乘勝追擊，跟進推出該IP相關盲盒/手辦/周邊等，4月發(fā)布與瑞幸聯名，加大用戶破圈。同時全球知名女團成員Lisa在社交媒體instagram曬娃，推動熱潮外沿全球，目前泰國二手市場溢價在3-16倍不等。
2） IP創(chuàng)作：新玩法，本土化，全球影響力提升
新銳IPPEACHROIT叛桃采用“虛擬偶像”新玩法，盲盒發(fā)售匹配單曲首發(fā)加強人設，且該IP設計師來自美國，首個系列登上美國區(qū)銷售TOP 1；新銳IPCRYBABY設計師來自泰國，24年前兩個月銷售進入泰國區(qū)TOP2。從自有IPLABUBU、小野HIRONO到新銳IP，公司IP全球影響力持續(xù)提升。
海外IP創(chuàng)作差異化凸顯，海外限定推出如匹配彩虹社會風潮的MEGARAINBOW、熱劇聯動的權游IP盲盒等。
內地業(yè)務：店效提升，抖音新高
24Q1內地收入同比增長20-25%，其中線下高增，線上翻正，我們預計該趨勢持續(xù)。拆分看：1）線下：根據泡泡瑪特公眾號，截至5/30，國內門店數426家，相比23年底+63（不完全統(tǒng)計，或未涉及關店），除線下開店加速外，我們預計店效受益于新品熱銷亦有提升；2）線上：Q1線上翻正，抖音月均GMV持續(xù)突破，23Q4月均GMV突破3000萬元，根據灰豚，24年3-4月/5月月均GMV進一步突破5000/8000萬元。
境外業(yè)務：開店加速X店效超預期=加速成長
根據泡泡范兒，截至5/30，海外新開門店為美國2家/泰國2家/越南2家/法國2家/悉尼1家（不完全統(tǒng)計），24年公司預計新開50-60家，境外進入加速成長階段，特別是東南亞表現超預期，開店加速（5月越南雙店齊開），店效超預期（泰國3號店首日門店銷售額破500萬元），我們預計隨本土化運營逐漸成熟，IP全球影響力提升，勢能仍有釋放空間。
盈利預測與估值
我們看好公司內地從復蘇到快增，境外加速擴張，中長期看好公司IP運營創(chuàng)作進入新階段，全球影響力打造逐步落地?；趦鹊馗咴龊途惩饧铀?，我們上調盈利預測，預計24/25年收入87.7/112.0億元，同增39%/28%，歸母凈利潤15.4/20.0億元，同增42%/30%，當前市值對應PE 30.8x/23.7x，調整后凈利潤16.2/20.7億元，當前市值對應PE 28.8/22.4x，維持“買入”評級。
風險提示
新品推廣不及預期，海外推廣不及預期，消費力恢復不及預期，原材料大幅上漲，新業(yè)務虧損或回收周期長等。
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