>> 信達(dá)證券-策略專題報(bào)告：AI與歷史上成長賽道比處于什么階段？-240605
| 上傳日期： |
2024/6/5 |
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| 1683KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊繼拓,張穎銳 |
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我們將當(dāng)前AI行情與歷史上的成長賽道進(jìn)行了多維度對(duì)比，涉及產(chǎn)業(yè)景氣度、產(chǎn)業(yè)生命周期、上市公司盈利、基金持倉情況、超額收益幅度、超額收益時(shí)長等六個(gè)方面?？偨Y(jié)來看，AI產(chǎn)業(yè)鏈超額收益的幅度及時(shí)長短于多數(shù)賽道，未來能催化AI產(chǎn)業(yè)鏈超額收益能進(jìn)一步走高的關(guān)鍵因素在于AI產(chǎn)業(yè)鏈能否相較全A產(chǎn)生明確的盈利優(yōu)勢。
產(chǎn)業(yè)景氣度方面，我們以當(dāng)前AI大模型數(shù)量的增速作為AI產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度代理指標(biāo)，目前其增速約為15%-20%。而多數(shù)新賽道行情演繹時(shí)，產(chǎn)業(yè)下游需求的增速都在30%以上，有政策支持的行業(yè)需求增速甚至能達(dá)到70%-100%以上；僅有2019年-2021年的半導(dǎo)體行業(yè)屬于周期成長性行業(yè)，當(dāng)行業(yè)景氣度出現(xiàn)上行拐點(diǎn)時(shí)，全球半導(dǎo)體銷量由負(fù)增長轉(zhuǎn)為正增長30%左右?？偨Y(jié)來看，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度弱于多數(shù)歷史賽道。
產(chǎn)業(yè)生命周期方面，我們以滲透率作為衡量產(chǎn)業(yè)生命周期的代理指標(biāo)。整體上看，當(dāng)前我國生成式人工智能的企業(yè)采用率已達(dá)15%，國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈或處于導(dǎo)入期的中段。而歷史上其他新賽道行情開始跑贏時(shí)也大多處于導(dǎo)入期，例外情況僅有09-11年的光伏、15-16年的新能源車，這兩段行情主要是由政策補(bǔ)貼所驅(qū)動(dòng)的主題投資性行情，需求并不市場化（容易出現(xiàn)快漲快跌，且穩(wěn)定性不高）。而同樣處于導(dǎo)入期的賽道有2013-2015年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、2019-2022年的光伏、2019-2021年的新能源車等?？偨Y(jié)來看，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈生命周期所處階段與多數(shù)歷史賽道一致。
上市公司盈利方面，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈盈利情況是相較自身歷史情況邊際改善，但尚未相較全A產(chǎn)生盈利優(yōu)勢。而歷史上的其他賽道通常都是相較全A產(chǎn)生優(yōu)勢的，或是盈利回升幅度更強(qiáng)，或是盈利增速的絕對(duì)值高于全A。例外情況僅有美國1990-2000年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行情盈利兌現(xiàn)不明顯。對(duì)比來看，當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈的盈利優(yōu)勢是偏弱的。
基金持倉方面，當(dāng)前公募基金對(duì)TMT板塊的持倉由低配轉(zhuǎn)為平配，暫時(shí)還沒有進(jìn)入超配狀態(tài)。通常歷史上的賽道股行情見頂時(shí)基金持倉的超配幅度都達(dá)到10pct左右，這可能意味著AI產(chǎn)業(yè)鏈的機(jī)構(gòu)擁擠度還沒有達(dá)到歷史較高水平。
超額收益的幅度及時(shí)長方面，1）當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈的超額收益最高曾達(dá)到80%。而大部分賽道行情的超額收益都在140%以上，有的甚至超過400%，例外情況僅有2016-2017年新能源車這樣由政策驅(qū)動(dòng)的主題性行情超額收益在50%以下。2）當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈的超額收益持續(xù)時(shí)長為一年半，時(shí)間短于多數(shù)歷史賽道行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示：報(bào)告結(jié)論基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，歷史規(guī)律在未來可能失效；AI產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展情況不及預(yù)期。
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