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5月降本加速、豬價(jià)快漲，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　5月豬價(jià)快漲、公司降本加速，公司能繁母豬存欄持續(xù)增加、后續(xù)降本拓潛空間足。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024/25/26年歸母凈利潤(rùn)179/399/368億元，對(duì)應(yīng)BVPS為14.76/21.86/28.39元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2024年4.41x PB，考慮到公司龍頭優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固、持續(xù)降本增效、母豬存欄穩(wěn)定增加，我們給予公司24年4.54x PB，目標(biāo)價(jià)67.01元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　成本加速改善，商品肥豬正式轉(zhuǎn)盈
　　肥豬售價(jià)上漲。公司5月銷(xiāo)售生豬586萬(wàn)頭，同環(huán)比增量；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入105億元，同比+10%、環(huán)比+14%。其中商品豬491萬(wàn)頭、銷(xiāo)售均價(jià)15.52元/公斤，銷(xiāo)售均價(jià)同比+9%、環(huán)比+5%，我們估算商品豬出欄均重約125~130公斤，同比略有提升、環(huán)比小幅調(diào)減；5月仔豬價(jià)格維持高位、仔豬銷(xiāo)售力度仍較大，仔豬銷(xiāo)量88萬(wàn)頭、同比+132%。值得關(guān)注的是，今年以來(lái)，公司育肥完全成本持續(xù)改善，我們估算自2月的15.8元/公斤左右降至5月的14.3元/公斤左右、5月單月育肥完全成本下降了0.5元/公斤，呈加速下降態(tài)勢(shì)，已降至2023年最優(yōu)的成本水平（2023年7月左右），成本改善主要來(lái)自于生產(chǎn)成績(jī)改善（2023年底的生豬疫病影響已基本消化）、飼料原料價(jià)格下降及出欄量增加帶來(lái)的單位期間費(fèi)用減少等。價(jià)格上漲疊加成本改善，我們估算5月起公司商品豬養(yǎng)殖已正式轉(zhuǎn)入盈利區(qū)間。
　　中期供應(yīng)收縮支撐，豬價(jià)上漲行情啟動(dòng)
　　截至6月5日，全國(guó)生豬均價(jià)約18.4元/公斤、較4月底上漲近4元/公斤。近期豬價(jià)快速上漲雖有一定的壓欄、二育等情緒因素帶動(dòng)，但實(shí)際入場(chǎng)比例并不大，更多來(lái)自于23H2能繁母豬產(chǎn)能加速去化?？紤]到2023年1月~2024年4月能繁母豬存欄累計(jì)去化11.5%、且呈加速去化趨勢(shì)，同時(shí)今年壓欄二育也更為理性，我們認(rèn)為這輪豬價(jià)漲幅以及持續(xù)性或更值得期待。
　　降本拓潛目標(biāo)堅(jiān)定，母豬存欄穩(wěn)定增加
　　成本端，展望后續(xù)，雖然2023年底生豬疫病導(dǎo)致的死淘攤銷(xiāo)等直接損失已基本消化，但公司PSY、成活率等生產(chǎn)指標(biāo)尚未完全恢復(fù)，后續(xù)生產(chǎn)成績(jī)持續(xù)改善空間大，疊加出欄規(guī)模提升帶來(lái)單位期間費(fèi)用下降、飼料原料價(jià)格下降等帶動(dòng)，公司成本拓潛空間仍足，2024年14元/公斤平均成本目標(biāo)可實(shí)現(xiàn)性較強(qiáng)。同時(shí)，公司近期能繁母豬存欄仍在持續(xù)增量，截至4月底能繁母豬存欄已增至320萬(wàn)頭左右、且5月亦有進(jìn)一步增加。積極推薦成本持續(xù)拓潛、資金具備明顯優(yōu)勢(shì)、母豬穩(wěn)定增加的養(yǎng)豬龍頭牧原股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病等