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投資要點(diǎn)：
　　大秦線是我國(guó)最重要的能源大通道之一，承擔(dān)著“西煤東運(yùn)”的重要任務(wù)，是我國(guó)能源安全體系建設(shè)的重要一環(huán)。大秦線是我國(guó)的第一條重載鐵路，根據(jù)公司2023年年報(bào)，公司完成煤炭發(fā)送量6.2億噸，占全國(guó)鐵路煤炭發(fā)送量的22.5%。公司以晉北、大同地區(qū)、鄂爾多斯準(zhǔn)格爾礦區(qū)和蒙西包蘭包西沿線的煤炭資源為依托，目前管理著9條主要運(yùn)輸干線和8條支線。
　　煤炭需求增長(zhǎng)疊加產(chǎn)地集中度提升，利好核心能源干線。從上一輪煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革開(kāi)始，部分省份煤炭產(chǎn)能出清導(dǎo)致當(dāng)?shù)孛禾抗?yīng)出現(xiàn)缺口，伴隨持續(xù)的需求增長(zhǎng)和落后產(chǎn)能的退出，缺口部分的調(diào)運(yùn)量持續(xù)走闊。晉陜蒙煤炭產(chǎn)量集中度持續(xù)提升，大秦鐵路作為晉陜蒙煤炭下水的核心通道，持續(xù)受益于這一趨勢(shì)。
　　借鑒加拿大國(guó)家鐵路經(jīng)驗(yàn)，鐵路運(yùn)輸轉(zhuǎn)型物流時(shí)不我待。復(fù)盤(pán)加拿大鐵路發(fā)展歷程，可知驅(qū)動(dòng)其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的要素包括運(yùn)價(jià)、運(yùn)量、多元化增值物流服務(wù)等。結(jié)合近期國(guó)鐵集團(tuán)轉(zhuǎn)型物流的舉措，我們認(rèn)為我國(guó)鐵路運(yùn)輸轉(zhuǎn)型物流未來(lái)可有效打開(kāi)傳統(tǒng)鐵路運(yùn)輸企業(yè)的盈利空間。對(duì)標(biāo)加拿大鐵路，從運(yùn)輸企業(yè)向多元化物流企業(yè)轉(zhuǎn)型可對(duì)公司成長(zhǎng)性帶來(lái)新預(yù)期。
　　投資分析意見(jiàn)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為115.32、117.85、122.76億元，每股收益分別為0.66元/股、0.67元/股、0.70元/股?；谝陨嫌A(yù)測(cè)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為11x、11x、10x。結(jié)合發(fā)達(dá)國(guó)家碳中和經(jīng)驗(yàn)及我國(guó)能源稟賦特征，我們認(rèn)為煤炭在未來(lái)若干年依然是我國(guó)能源結(jié)構(gòu)的基石。同時(shí)，伴隨晉陜蒙新煤炭產(chǎn)能集中度的提升，在“物流降本”和“運(yùn)輸節(jié)能減排”大背景下，核心能源干線煤炭運(yùn)輸量的中樞值在未來(lái)若干年有望維持穩(wěn)定。我們認(rèn)為煤炭消費(fèi)賽道的持續(xù)性和煤炭運(yùn)輸干線資產(chǎn)的久期在大秦鐵路的估值體系中應(yīng)該體現(xiàn)。根據(jù)FCFF估值，公司合理市值約為2047.23億元，測(cè)算公司目標(biāo)價(jià)為11.9元，對(duì)應(yīng)2024年6月5日收盤(pán)價(jià)約有67.6%的上漲空間，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：能源結(jié)構(gòu)巨變；安全生產(chǎn)事故；運(yùn)價(jià)政策調(diào)整；主要貨源地煤源枯竭。