>> 上海證券-大秦鐵路(601006)深度報告：大秦線量價有望穩(wěn)中有升，較高股息率凸顯配置價值-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 890KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王亞琪 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資摘要
鐵運運輸主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，較高股息率凸顯配置價值
公司核心業(yè)務(wù)為鐵路貨運和客運業(yè)務(wù)，2022年貨運收入錄得607.5億元，占營業(yè)收入的80.2%；客運收入錄得40.7億元，占營業(yè)收入的5.4%。自上市以來，公司營業(yè)收入基本保持穩(wěn)中有升的趨勢。公司運輸?shù)呢浧芬詣恿γ簽橹?，主要承擔晉、蒙、陜等省區(qū)的煤炭外運任務(wù)，公司的貨物發(fā)送量、煤炭發(fā)送量繼續(xù)在全國鐵路貨運市場中占有重要地位。
在港口、公路和鐵路這三個板塊中，大秦鐵路的經(jīng)營性現(xiàn)金凈額常年保持行業(yè)領(lǐng)先的地位。2022年大秦鐵路經(jīng)營性現(xiàn)金凈額為161.0億元，在上述三個板塊的公司中排名第一；且2022年公司股息率達7.2%，在上述三個板塊的公司中排在第三名。我們認為，雖然公司目前沒有發(fā)布明確的未來股東回報規(guī)劃，但基于公司自上市以來穩(wěn)定的分紅表現(xiàn)，未來仍將延續(xù)較高的分紅比例，因此，在當前利率下行周期中，公司穩(wěn)定的分紅和較高的股息率更加具備配置價值。
煤源地優(yōu)勢預(yù)計推動大秦線高位運行，量價有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有升趨勢
運量方面：1）化石能源中，我國仍具備“富煤缺油少氣”的資源稟賦特點，目前我國的主要能源來源仍然是煤炭。此外，我國煤炭資源分部較為不均，生產(chǎn)主要集中在山西、內(nèi)蒙古西部和陜西（被稱作“三西”地區(qū)），形成了“北煤南運，西煤東運”的供需格局，煤源地和消費地區(qū)之間的錯位則創(chuàng)造出了煤炭運輸需求。根據(jù)國家能源局發(fā)展戰(zhàn)略布局，國內(nèi)煤炭的生產(chǎn)重心有序向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，2022年山西、陜西和內(nèi)蒙古三省累計產(chǎn)量占煤炭總產(chǎn)量的72.0%。我們認為，隨著大秦鐵路主要貨源地煤炭資源集中度持續(xù)提升，疊加公司主要客戶為大型煤炭產(chǎn)銷企業(yè)且與公司保持著長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，煤源地的優(yōu)勢預(yù)計將持續(xù)推動大秦鐵路煤炭運輸量維持在高位運行。
2）對比主要的五條煤炭運輸路線來看，我們認為，各主要線路的煤源地和運輸終點相結(jié)合來看存在一定的錯位，因此其他主要線路對大秦線的分流影響較弱。
3）政策端，“公轉(zhuǎn)鐵”等多項政策預(yù)計繼續(xù)推動鐵路貨運在我國綜合交通運輸體系中的競爭力和市場份額，而大秦鐵路經(jīng)營地域內(nèi)“公轉(zhuǎn)鐵”也仍存在較大的空間。我們認為，隨著政策的持續(xù)推進，公司的運量有望進一步提升。
運價方面：運價方面，我國鐵路行業(yè)實行高度集中、統(tǒng)一指揮的運輸管理體制，定價模式采用政府定價或政府指導(dǎo)價。目前，公司主要貨品煤炭執(zhí)行四號國鐵運價，其中基價一為16.3元/噸，基價二為0.105元/噸公里，由于電力附加費并入了國鐵統(tǒng)一運價，基價二15%的上浮限制目前沒有完全被啟用，因此公司仍然具備上調(diào)運價的可能性。
投資建議
我們預(yù)測，公司23-25年營業(yè)收入分別為822億元、850億元和873億元，分別同比增長8.5%、3.4%和2.8%。其中，貨運業(yè)務(wù)分別貢獻53億元、666億元和678億元，同比增長7.4%、2.1%和1.8%。由于公司整體成本結(jié)構(gòu)剛性較強，隨著營收向上修復(fù)后，毛利率較2020-2022年期間預(yù)計有明顯提升，23-25年分別為21.8%、22.0%和22.2%。23-25年公司歸母凈利潤分別為129億元、134億元和137億元，同比增長15.7%、3.2%和2.8%，對應(yīng)EPS為0.84元、0.87元和0.89元，現(xiàn)價對應(yīng)的市盈率為9x、8x和8x，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；能源結(jié)構(gòu)發(fā)生重大改變；“公轉(zhuǎn)鐵”政策發(fā)生較大變化；競爭線路分流影響加大
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