>> 華泰證券-大秦鐵路(601006)中報符合預(yù)期， 貨運微跌、客運恢復(fù)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
大小： |
368KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰，林霞穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23年中報凈利符合預(yù)期，客運改善、貨運小幅下跌
大秦鐵路2023年H1實現(xiàn)營收404.41億元（yoy+3.88%）；歸母凈利達75.38億元（yoy+3.03%），基本符合我們預(yù)期（76.77億元）。分季度看，1Q23/2Q23實現(xiàn)歸母凈利36.5/38.8億元（同比+23.2%/-10.7%）。上半年盈利增長主要受益于鐵路客流恢復(fù)，但貨運小幅下跌?？紤]轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股使1H23總股本增加2%以及3Q洪汛對貨源的擾動，我們將公司2023/24/25年EPS下調(diào)6/3/3%至0.85/0.84/0.81元。我們?nèi)曰?.2x 2023EPE（公司2018-2022年平均PE 8.6x之上加1倍標準差，以反映“資產(chǎn)荒”下高股息配置需求增加），下調(diào)目標價至7.82元（前值：8.28元）。維持“買入”。
煤炭供需偏寬松，大秦線運量略有下降
大秦線1H23貨運量同比下降0.8%。上半年，國內(nèi)煤炭供應(yīng)充足，但進口煤持續(xù)大幅增加，對鐵路構(gòu)成分流影響。在供給端，全國煤炭產(chǎn)量在1H23同比增長4.4%（Wind）。在需求側(cè)，發(fā)電量/粗鋼/水泥等產(chǎn)量在1H23同比增長3.8/1.3/1.3%；其中，火電同比增長7.5%（Wind），受益于來水偏枯。進口煤放量使競爭更加激烈。海外煤炭價格下跌刺激進口需求增多，1H23進口煤同比增長93%（Wind）。1H23朔黃鐵路貢獻投資收益13.9億元，同比下降9%，同樣受到進口煤影響；浩吉鐵路/唐港鐵路貢獻投資收益0.6億元/2.2億元（同比扭虧/增長9%），在鐵路間的競爭優(yōu)勢凸出。
出行復(fù)蘇提振客運表現(xiàn)
客流恢復(fù)成為上半年亮點。1H23，公司客運收入占主營業(yè)務(wù)收入的10%。受益于國內(nèi)出行復(fù)蘇，公司旅客發(fā)送量/客運收入同比增長93/116%，客運收入恢復(fù)到2019年同期的111%。公司受托代運營大西鐵路、太中銀鐵路等，鐵路客流恢復(fù)驅(qū)動公司代運營工作量增加，公司1H23委托運輸服務(wù)收入同比增長16%，該收入占主營業(yè)務(wù)收入的3%。從成本端看，人員費用（占主營業(yè)務(wù)成本的32%）同比增長2.3%，成本端得到較好管控；在職員工人數(shù)從2018年末的9.8萬人逐步下降至2022年末的9.2萬人。
旺季暫告段落，庫存偏高位運行
“迎峰度夏”運煤高峰期基本結(jié)束，但港口煤炭庫存處于較高水平。8月下旬，CCTD主流港口煤炭庫存高于2020-2022年同期均值9%（iFinD）。在下游高庫存以及進口煤競爭壓力影響下，大秦鐵路貨運量可能延續(xù)上半年趨勢?？紤]3Q汛期對貨源的擾動，我們下調(diào)大秦線2023年運量至4.25億噸（前值4.3億噸），維持24/25年運量為4.3/4.3億噸。
風險提示：經(jīng)濟持續(xù)低迷，浩吉/唐包/瓦日鐵路分流運量，鐵路運費下調(diào)，大秦轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股攤薄EPS。
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