>> 光大證券-大秦鐵路(601006)2022年報及2023年一季報點評：生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)健，估值有望進一步修復(fù)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
程新星 |
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此報告為加密報告 |
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◆事件：公司發(fā)布2022年報及2023年一季報。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入758億元，同比下降3.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤112億元，同比下降8.1%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤111億元，同比下降8.8%。公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利（稅前）0.48元/股，分紅率約64%。公司2023年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入198億元，同比增長8.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤36.5億元，同比增長23.2%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤36.6億元，同比增長23.2%。
◆疫情負(fù)面沖擊，貨運業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)負(fù)增長。公司22年完成貨物發(fā)送量6.8億噸，同比下降2.2%；完成貨物換算周轉(zhuǎn)量3,802億噸公里，同比下降3.8%。其中，完成煤炭發(fā)送量5.6億噸，同比下降3.2%，主要原因是2022年第四季度疫情影響和沖擊（22年前三季度，公司完成貨物發(fā)送量同比增長4.5%，大秦線完成貨物運輸量同比增長2.8%）。受此影響，公司22年貨運業(yè)務(wù)收入約608億元，同比下降2.6%；浩吉鐵路+朔黃鐵路合計貢獻投資收益27億元，同比下降9.9%。23年1-3月，大秦線累計完成貨物運輸量10453萬噸，同比增長0.59%。
◆客運需求觸底，未來有望快速恢復(fù)。公司22年完成旅客發(fā)送量2,026萬人，同比下降44%，僅為19年同期的35%，完成旅客換算周轉(zhuǎn)量為15億人公里，同比下降50%，僅為19年同期的22%。受此影響，公司23年客運業(yè)務(wù)收入約40.7億元，同比下降34.2%?？紤]疫情影響消退，客運需求未來有望快速恢復(fù)。
◆成本存在一定剛性，鐵路運輸業(yè)務(wù)毛利率下降。公司22年鐵路運輸業(yè)務(wù)營業(yè)成本同比下降1.3%，其中客運服務(wù)費、材料費、機客車租賃費受業(yè)務(wù)量下降的影響，分別同比下降25.9%、12.1%、19.3%；大修支出+和諧機車檢修費合計同比下降21.7%；而人工成本、折舊等均有所增長。綜合以上，公司22年鐵路運輸業(yè)務(wù)毛利率為19.9%，較21年同期減少2.01pct，較19年同期減少3.07pct。
◆深挖運營潛力，強化成本控制。公司發(fā)布2023年經(jīng)營目標(biāo)：2023年預(yù)計旅客發(fā)送量5,600萬人（相當(dāng)于19年同期98%水平）；貨物發(fā)送量6.8億噸（相當(dāng)于21年同期98%水平）；換算周轉(zhuǎn)量3,900億噸公里（相當(dāng)于21年同期99%水平），其中，大秦線貨物運輸量4.2億噸（相當(dāng)于21年同期100%水平）。展望未來，公司將扎實推進經(jīng)營提質(zhì)，實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長；同時保持現(xiàn)金分紅政策的長期性、連續(xù)性和穩(wěn)定性，給予投資者合理投資回報。
◆投資建議：國內(nèi)煤炭供需地域錯位下的長期運輸需求較為穩(wěn)定，煤炭生產(chǎn)持續(xù)向“三西”地區(qū)集中，公司區(qū)位優(yōu)勢將更加凸顯；國家“調(diào)整運輸結(jié)構(gòu)”目標(biāo)任務(wù)仍在延續(xù)推進，公司經(jīng)營地域內(nèi)“公轉(zhuǎn)鐵”仍有較大空間，支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展?；趪鴥?nèi)經(jīng)濟恢復(fù)節(jié)奏較慢，我們下調(diào)公司23-24年凈利潤預(yù)測4%/6%分別至132億元、137億元，新增25年凈利潤預(yù)測140億元；維持公司“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行或能源消耗結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致煤炭需求下降；新建鐵路分流公司業(yè)務(wù)；公路等運輸方式分流公司業(yè)務(wù)；現(xiàn)金分紅低于市場預(yù)期。
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