>> 華泰證券-大秦鐵路(601006)年報符合預期，一季報超預期-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 975KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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22年凈利符合預期，1Q23凈利高于預期公司22年實現(xiàn)收入758億元（同比下降3.7%）；歸母凈利112億元（同比下降8.1%），符合我們預期（114億元）。公司1Q23實現(xiàn)歸母凈利36.5億元（同比增長23.2%），高于我們預期（30.8億元）。2022年盈利下滑主因Q4大秦線運輸秩序受疫情影響。1Q23盈利增長主因出行復蘇提振客運收入。公司擬派發(fā)2022年度股息0.48元/股，折股息率6.3%（分紅比例64%）。
考慮出行復蘇影響，我們上調(diào)23/24年歸母凈利預測1.9/2.8%至134/129億元，并且引入25年預測124億元。考慮“中特估”的影響，以及“資產(chǎn)荒”下高股息配置需求增加，我們將公司估值基礎提高至9.2x 2023EPE（公司2018-2022年平均PE 8.6x之上加1倍標準差），前值為8.6x 2023EPE；提高目標價8.2%至8.28元（前值：7.65元）。維持“買入”評級。
2022年回顧：疫情影響Q4鐵路運力
公司22年收入同比下降3.7%，主因疫情影響Q4大秦線運輸秩序。大秦線22年運量3.97億噸，同比減少5.8%；其中，1-3Q22運量同比增長2.8%，但4Q22同比下降29.8%。朔黃鐵路貢獻投資收益26.8億元，同比下降16.2%。浩吉鐵路則首次扭虧。需求側(cè)利好鐵路運輸。22年全國煤炭消費量同比增長4.3%，原煤產(chǎn)量同比增長10.5%（統(tǒng)計局），晉陜蒙集中度進一步提高，同時進口煤同比下降9.2%（海關總署）。但從供給側(cè)看，浩吉/瓦日/蒙冀鐵路運量大幅增長，鐵路競爭更加激烈，對大秦線產(chǎn)生分流影響。
1Q23回顧：貨運供需弱平衡，出行復蘇提振客運表現(xiàn)
大秦線1Q23貨運量同比增長0.6%。Q1全國煤炭產(chǎn)量同比增長5.5%（Wind）。但下游用煤需求疲弱。Q1全國總發(fā)電量同比增長2.4%，其中火電僅同比增長1.7%（Wind）。進口煤放量使競爭更加激烈。海外煤炭價格下跌刺激進口需求增多，Q1全國進口煤數(shù)量同比增長97%（國家能源局）。
綜上，Q1大秦鐵路運輸供需弱平衡，3月底秦港庫存高于21-22年同期水平；公司Q1投資收益同比下降12.6%，或因朔黃鐵路運量不佳?？土骰謴统蔀镼1亮點。1/2/3月全國鐵路客運量恢復到2019年同期的83/94/101%。
2-4Q展望：經(jīng)濟復蘇力度是關鍵變量
當前鐵路煤炭運輸處于淡季。據(jù)新華社，大秦線自4月6日起實施“加長版”春季集中修，為期30天，日運量目標為102萬噸。往年，大秦線春季集中修時間為20-25天。經(jīng)濟復蘇力度是大秦線2-4Q運量的核心驅(qū)動力，需關注地產(chǎn)投資與出口對下游用煤需求的影響。同時，來水偏枯或?qū)﹁F路運量也產(chǎn)生影響。我們預計大秦線2023/24/25年運量為4.3/4.3/4.3億噸。
風險提示：經(jīng)濟持續(xù)低迷，浩吉/唐包/瓦日鐵路分流運量，鐵路運費下調(diào)。
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