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疫情疊加秋修，10月運(yùn)量同比下降43.1%
　　大秦線10月日均運(yùn)量60.29萬噸，同比下降43.1%，主要受大秦線湖東機(jī)務(wù)段疫情與秋修影響。一方面，據(jù)大同市政府新冠防控新聞發(fā)布會(huì)，10月16日18時(shí)至17日18時(shí)新增湖東電力機(jī)務(wù)段陽性感染工作人員96人。另一方面，據(jù)CCTD網(wǎng)，從9月28日起，大秦鐵路開始為期25天的集中檢修。
　　短期疫情影響逐步消除，不改長(zhǎng)期需求
　　10月中旬開始的大秦鐵路湖東機(jī)務(wù)段疫情，影響大秦線司機(jī)開展工作，導(dǎo)致發(fā)車減少全月運(yùn)量同比降低43%，假設(shè)秋季修后正常日運(yùn)量120萬噸左右，則我們測(cè)算疫情影響10月運(yùn)量1400萬噸左右。
　　我們通過到港量分析，疫情影響逐步消除，測(cè)算當(dāng)前日運(yùn)量已恢復(fù)至50萬噸以上，預(yù)計(jì)11月中旬日運(yùn)量可恢復(fù)至100萬噸之上。同時(shí)中長(zhǎng)期看，居民、工業(yè)用電及基建發(fā)力預(yù)期有望對(duì)煤炭運(yùn)輸需求形成支撐。整體供需依然向好，疫情僅為短期非經(jīng)常性因素，預(yù)計(jì)2022年大秦線運(yùn)量4.1-4.2億噸，2023年運(yùn)量可恢復(fù)至4.3-4.4億噸。
　　環(huán)保政策影響略微，大秦線運(yùn)量長(zhǎng)遠(yuǎn)提升空間仍在
　　結(jié)構(gòu)上長(zhǎng)遠(yuǎn)看大秦線運(yùn)量仍有“三層安全墊”支撐：1）煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢(shì)鞏固大秦鐵路主業(yè)護(hù)城河；2）運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進(jìn)，國(guó)鐵集團(tuán)與各地方政企合作推動(dòng)鐵路貨運(yùn)增量行動(dòng)；3）競(jìng)爭(zhēng)線路分流較弱，西煤東運(yùn)四大干線比較下，大秦線運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)仍存。煤源集中、大宗運(yùn)輸公轉(zhuǎn)鐵及低運(yùn)輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。
　　絕對(duì)金額分紅承諾脫鉤利潤(rùn)，絕對(duì)收益形成托底
　　根據(jù)公司2020-2022年分紅回報(bào)規(guī)劃，每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48元/股。2021年分紅比例58.6%，對(duì)應(yīng)2022/11/8收盤價(jià)的股息收益可達(dá)7.3%，托底絕對(duì)收益?；跇I(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)及股息高防御，建議關(guān)注公司穩(wěn)健配置價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到今年疫情影響，同時(shí)假設(shè)后續(xù)疫情影響逐步消除，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別121.34億元、132.32億元、136.08億元。此外公司當(dāng)前PB(LF)僅0.79倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭需求大幅下降；大宗公轉(zhuǎn)鐵難以持續(xù)；競(jìng)爭(zhēng)性線路上量分流。