>> 華泰證券-大秦鐵路(601006)運(yùn)輸供需弱平衡，關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
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此報告為加密報告 |
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Q1大秦鐵路運(yùn)量同比增長0.6%，供需弱平衡
Q1，煤炭產(chǎn)量保持高位，但需求較弱疊加進(jìn)口煤放量，使大秦鐵路運(yùn)量同比僅增長0.6%，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度是運(yùn)量變化的關(guān)鍵因素?？紤]疫情對4Q22貨運(yùn)量的擾動，我們下調(diào)22年歸母凈利預(yù)測11%至114億元；考慮出行復(fù)蘇對23年客運(yùn)收入的提振、土地交割進(jìn)展緩慢對利息收入的影響，我們上調(diào)23/24年預(yù)測10/13%至132/125億元。我們基于8.6x 2023EPE（公司2018-2021年平均PE；前值8.6x 2022EPE）），上調(diào)目標(biāo)價3.1%至7.65元（前值：7.42元）。公司承諾2020-2022年度每年最低派息為0.48元/股，據(jù)此，2022年度股息率至少為6.8%，具備配置價值。維持“買入”評級。
鐵路客貨運(yùn)量在22年Q4同比觸底，在23年Q1顯著改善
回顧22年Q4，大秦線貨運(yùn)量同比下降29.8%，主因生產(chǎn)運(yùn)輸受到疫情擾動；同期黃驊港鐵路調(diào)入量同比下降3.2%（Wind），公司對朔黃鐵路的投資收益可能下滑；居民出行需求不佳，國鐵客運(yùn)量同比降低48%。綜上，我們預(yù)計公司22年Q4凈利同比大幅下滑。今年以來，鐵路貨運(yùn)開局平穩(wěn)，客運(yùn)明顯改善。23年Q1，大秦線日均貨運(yùn)量達(dá)到116萬噸（滿載運(yùn)量125萬噸），環(huán)比增長34.6%，同比增長0.6%。國鐵Q1客運(yùn)量同比增長66%，恢復(fù)到19年Q1的90%（中國經(jīng)營報）。黃驊港Q1鐵路調(diào)入量仍同比下降6.7%。綜上，我們預(yù)計公司Q1凈利錄得同比小幅增長，環(huán)比顯著改善。
煤炭產(chǎn)量維持高位，但用煤需求疲弱疊加進(jìn)口煤放量
上游煤炭產(chǎn)量維持高位。1-2月全國煤炭產(chǎn)量同比增長5.8%，其中大秦鐵路貨源地山西/陜西/內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量同比增長10.4%/1.4%/1.9%（Wind）。下游用煤需求疲弱，受消費(fèi)品制造業(yè)拖累。1-2月全國總發(fā)電量同比僅增長0.7%，其中火電發(fā)電量同比下降2.3%（國家統(tǒng)計局），其中消費(fèi)品制造業(yè)用電量同比下降5.9%（中電聯(lián)）。進(jìn)口煤放量使競爭更加激烈。1-2月，全國進(jìn)口煤數(shù)量同比增長71%（國家能源局），主因海外煤炭價格下跌刺激進(jìn)口需求增多。綜上，產(chǎn)量高位（利好）、需求較弱（利空）、進(jìn)口放量（利空）使Q1大秦鐵路運(yùn)輸供需弱平衡，使3月底秦港庫存高于21-22年同期水平。
鐵路貨運(yùn)正處于淡季，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度是2-4Q關(guān)鍵變量
當(dāng)前鐵路煤炭貨運(yùn)正處于淡季。據(jù)新華社，大秦線自4月6日起實(shí)施“加長版”春季集中修，為期30天，日運(yùn)量目標(biāo)為102萬噸。往年，大秦線春季集中修時間為20-25天。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度是大秦線2-4Q運(yùn)量的核心驅(qū)動力，需關(guān)注地產(chǎn)投資與出口對下游用煤需求的影響。同時，來水偏枯或?qū)﹁F路運(yùn)量也產(chǎn)生影響。我們維持對大秦線2023/2024年運(yùn)量4.3/4.3億噸的預(yù)期。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，浩吉/唐包/瓦日鐵路分流運(yùn)量，鐵路運(yùn)費(fèi)下調(diào)
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