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疫情影響逐步改善，11月運(yùn)量環(huán)比提升26.6%
　　2022年前11月，大秦線累計(jì)完成貨運(yùn)量3.61億噸，同比減少5.4%。其中，11月當(dāng)月日均運(yùn)量76.33萬(wàn)噸，同比下降40.0%，環(huán)比提升26.6%，公司高效統(tǒng)籌疫情防控和運(yùn)輸組織，在各方努力下，核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)大秦線運(yùn)輸秩序有序恢復(fù)，日運(yùn)量逐步回升。
　　短期看，根據(jù)人民鐵道統(tǒng)計(jì)，大秦線12月上旬日均運(yùn)量或已恢復(fù)至100萬(wàn)噸以上。中長(zhǎng)期看，防疫優(yōu)化后居民、工業(yè)用電及基建發(fā)力預(yù)期有望對(duì)煤炭運(yùn)輸需求形成支撐，整體需求依然向好，我們預(yù)計(jì)2022年大秦線運(yùn)量3.95-4億噸（疫情影響），2023年運(yùn)量或可恢復(fù)至4.3-4.4億噸。
　　環(huán)保政策影響略微，大秦線運(yùn)量長(zhǎng)遠(yuǎn)提升空間仍在
　　結(jié)構(gòu)上長(zhǎng)遠(yuǎn)看大秦線運(yùn)量仍有“三層安全墊”支撐：1）煤源結(jié)構(gòu)調(diào)整，煤產(chǎn)地持續(xù)向三西地區(qū)集中，區(qū)位優(yōu)勢(shì)鞏固大秦鐵路主業(yè)護(hù)城河；2）運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，公轉(zhuǎn)鐵持續(xù)推進(jìn)，國(guó)鐵集團(tuán)與各地方政企合作推動(dòng)鐵路貨運(yùn)增量行動(dòng)；3）競(jìng)爭(zhēng)線路分流較弱，西煤東運(yùn)四大干線比較下，大秦線運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)仍存。煤源集中、大宗運(yùn)輸公轉(zhuǎn)鐵及低運(yùn)輸成本共振，大秦線在需求端保障充足。
　　絕對(duì)金額分紅承諾脫鉤利潤(rùn)，絕對(duì)收益形成托底
　　根據(jù)公司2020-2022年分紅回報(bào)規(guī)劃，每年每股派發(fā)現(xiàn)金分紅不低于0.48元/股。2021年分紅比例58.6%，對(duì)應(yīng)2022/12/9收盤(pán)價(jià)的股息收益可達(dá)7.1%，托底絕對(duì)收益?；跇I(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)及股息高防御，建議關(guān)注公司穩(wěn)健配置價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到今年疫情對(duì)運(yùn)量的影響，同時(shí)假設(shè)后續(xù)疫情影響逐步消除，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別118.20億元、132.28億元、135.25億元。此外公司當(dāng)前PB(LF)僅0.81倍，安全邊際充足且有確定性分紅收益托底，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭需求大幅下降；大宗公轉(zhuǎn)鐵難以持續(xù)；競(jìng)爭(zhēng)性線路上量分流