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2022Q4受疫情擾動(dòng)影響大秦線貨運(yùn)量同比下降29.8%至7765萬噸，2022全年大秦線貨運(yùn)量同比下降5.8%。2022年公司收入、歸母凈利潤(rùn)同降3.7%、8.1%，其中22Q4歸母/扣非凈利潤(rùn)同比下降80.0%/78.3%，主要受22Q4大秦線貨運(yùn)量同降29.8%所致。國(guó)內(nèi)煤炭供給體系質(zhì)量不斷提升，煤炭中長(zhǎng)期合同覆蓋范圍擴(kuò)大，中長(zhǎng)期合同履約監(jiān)管繼續(xù)加強(qiáng)，季度履約量、全年履約量要求達(dá)到100%。2022年“三西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量占全國(guó)煤炭產(chǎn)量71.8%，中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2023年煤炭需求保持適度增加，我們預(yù)計(jì)2023年大秦線煤炭運(yùn)量4.2億噸左右。2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比下降1.9%，成本管控效果逐漸顯現(xiàn)。假設(shè)2023年分紅率為50%，計(jì)算公司目前市值對(duì)應(yīng)的2023年股息收益率約5.8%，高股息吸引力提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年歸母/扣非凈利潤(rùn)同比下降8.1%/8.8%至112.0/111.3億元，22Q4貨物發(fā)送量受疫情擾動(dòng)影響同比下降20.6%，23Q1毛利率環(huán)比增長(zhǎng)4.1pctcs至25.2%。2022年公司營(yíng)業(yè)收入同比下降3.7%至757.6億元，歸母/扣非凈利潤(rùn)同降8.1%/8.8%至112.0億元/111.3億元，22Q4公司凈利潤(rùn)同比下降80.0%至3.9億元，環(huán)比22Q3下降89.0%。2022年公司貨物發(fā)送量、周轉(zhuǎn)量同比下降2.2%/3.8%，其中22Q4公司貨物發(fā)送量同比下降20.6%，主要受疫情擾動(dòng)，發(fā)運(yùn)量降幅明顯。疫情散發(fā)影響下，2022年旅客發(fā)送量同比下降44.2%，同期客運(yùn)收入同比下降34.2%至40.7億元。2023Q1公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8.7%/23.2%至198.4/36.6億元，同期毛利率增長(zhǎng)4.1pcts至25.2%，料主要受疫情防控調(diào)整后居民出行需求逐漸增加推動(dòng)客運(yùn)業(yè)務(wù)恢復(fù)，同時(shí)復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，下游煤炭消費(fèi)需求逐步回升所致。公司多舉措成本管控效果逐漸顯現(xiàn)，2022年?duì)I業(yè)成本同比下降1.9%，同期三費(fèi)率同比減少1.7pcts。隨著夏季用電高峰逐漸來臨，預(yù)計(jì)公司Q2運(yùn)量仍可實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。
　　▍疫情擾動(dòng)導(dǎo)致2022年大秦線貨運(yùn)量同比下降5.8%，23Q1同比增長(zhǎng)0.6%，隨著經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)計(jì)推動(dòng)下游煤炭需求逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年運(yùn)量4.2億噸左右。2022年全國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依舊保持穩(wěn)定，全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)3.6%，2022年公司煤炭發(fā)送量、到達(dá)量同比下降3.2%/1.0%。22Q4大秦線貨運(yùn)量同比下降29.8%，主要受疫情擾動(dòng)疊加檢修影響，10~12月大秦線日均運(yùn)量逐步恢復(fù)，12月大秦線日均運(yùn)量環(huán)比增長(zhǎng)52.4%至116.3萬噸，疫情擾動(dòng)基本消除。23Q1公司大秦線貨運(yùn)量同比小幅增長(zhǎng)0.6%至1.05億噸，料主要受進(jìn)口煤大幅增長(zhǎng)影響。隨著國(guó)內(nèi)煤炭保供能力逐漸增強(qiáng)，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步推進(jìn)，煤炭需求預(yù)計(jì)逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年大秦線貨運(yùn)量有望同比增長(zhǎng)6.0%至4.2億噸，Q2需關(guān)注檢修4月檢修季延長(zhǎng)影響。
　　▍22Q4主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比下降8.7%，利息支出減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，公司成本管控效果逐漸顯現(xiàn)。2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比下降1.4%至606.4億元，其中22Q4主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比下降8.7%至164.2億元，成本變化相對(duì)剛性。2022年人員費(fèi)用增長(zhǎng)3.4%至209.7億元，電力及燃料費(fèi)同比增長(zhǎng)11.6%至32.5億元，料主要來自于能源價(jià)格以及員工薪酬上升。2022年管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.2%至8.3億元，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)1.1%至2.3億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降54.3%至1.5億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要受利息支出減少影響。23Q1公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)3.0%，低于收入增幅5.7pcts，同期三費(fèi)率下降0.6pct，公司多舉措降低各類成本支出，成本管控效果逐漸顯現(xiàn)，未來公司成本控制能力有望進(jìn)一步提升。
　　▍國(guó)內(nèi)煤炭供給體系質(zhì)量不斷提升，預(yù)計(jì)2023年煤炭需求保持適度增加，公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，假設(shè)2023年分紅率為50%對(duì)應(yīng)目前市值股息收益率5.8%，高股息吸引力提升。2023年3月28日，中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《2022年度煤炭行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告》，其中預(yù)計(jì)2023年煤炭需求保持適度增加。供給端上，國(guó)內(nèi)煤炭供給體系質(zhì)量不斷提升，煤炭中長(zhǎng)期合同覆蓋范圍擴(kuò)大，中長(zhǎng)期合同履約監(jiān)管繼續(xù)加強(qiáng)，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)的《2023電煤中長(zhǎng)期合同簽訂履約工作方案》中要求季度履約量、全年履約量必須達(dá)到100%。未來煤炭供給格局預(yù)計(jì)進(jìn)一步向“三西”地區(qū)集中，2022年“三西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量占比全國(guó)煤炭產(chǎn)量同比提升0.8pct至71.7%，我們維持未來3年大秦線年運(yùn)量4.2~4.4億噸的預(yù)測(cè)。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，2010年以來分紅率超過50%，假設(shè)2023年分紅率為50%，計(jì)算當(dāng)前（4月26日）市值對(duì)應(yīng)的2023年股息收益率為5.8%，在低利率的背景下，高股息吸引力提升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：動(dòng)力煤需求弱于預(yù)期；成本控制不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅下降。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2022Q4受疫情擾動(dòng)影響大秦線貨運(yùn)量同比下降29.8%至7765萬噸，2022全年大秦線貨運(yùn)量同比下降5.8%。2022年公司收入、歸母凈利潤(rùn)同降3.7%、8.1%。國(guó)內(nèi)煤炭供給體系質(zhì)量不斷提升，煤炭中長(zhǎng)期合同覆蓋范圍擴(kuò)大，中長(zhǎng)期合同履約監(jiān)管繼續(xù)加強(qiáng)。2022年“三西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量占全國(guó)煤炭產(chǎn)量71.8%，中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2023年煤炭需求保持適度增加，我們預(yù)計(jì)2023年大秦線煤炭運(yùn)量4.2億噸左右。2022年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比下降1.9%，成本管控