>> 華泰證券-大秦鐵路(601006)24年煤炭安監(jiān)趨嚴(yán)，鐵路運量承壓-240428
| 上傳日期： |
2024/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
沈曉峰,林霞穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：年報與一季報低于預(yù)期，降低評級至“增持”
大秦鐵路發(fā)布年報，23年實現(xiàn)營收810億元（yoy+7.0%），歸母凈利119億元（yoy+6.6%），后者低于我們預(yù)期（129億元）。公司亦披露一季報，24年1Q實現(xiàn)營收183億元（yoy-7.9%），歸母凈利30.5億元（yoy-16.7%），后者低于我們預(yù)期（33.8億元）。山西煤炭安監(jiān)趨嚴(yán)疊加進(jìn)口煤沖擊，我們預(yù)計大秦線24年貨運量下滑至4.1億噸（23年：4.22億噸）。我們預(yù)計公司2024/2025/2026年歸母凈利為109/113/117億元（前值127/123/-億元）。公司2014-2023年平均PE為9.5x，考慮利率下降以及紅利風(fēng)格較強，我們在歷史中樞9.5x上給予30%溢價，基于12.4x 2024EPE（前值9.2x 2023EPE）調(diào)整目標(biāo)價至7.66元（前值7.73元）。下調(diào)至“增持”評級。
23年回顧：進(jìn)口煤放量帶來競爭壓力，朔黃線投資收益不及預(yù)期
大秦線23年完成運量4.22億噸（yoy+6.4%）；其中，23年1-3Q運量同比下降1.2%；4Q運量同比增長37.6%，主因22年同期受疫情影響基數(shù)低。23年我國原煤產(chǎn)量、煤炭消費量同比增長3.4%、5.6%(統(tǒng)計局)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動用煤需求穩(wěn)健增長。但海外煤炭價格較低刺激進(jìn)口需求增多，23年煤炭進(jìn)口量同比增長61.8%，搶占了東南沿海煤炭市場份額，對“西煤東運”鐵路構(gòu)成競爭壓力。朔黃鐵路增收不增利，23年收入/歸母凈利同比變化+2.6/-7.9%，或因修理費與人工成本上漲。朔黃鐵路23年貢獻(xiàn)投資收益24.7億元。浩吉鐵路在22年扭虧后，23年貢獻(xiàn)投資收益0.76億元（同比+199%）。
24Q1回顧：山西煤炭安監(jiān)趨嚴(yán)，煤礦減產(chǎn)拖累鐵路貨運
1Q電煤需求強勁，火電發(fā)電量同比增長6.6%，但非電用煤需求偏弱，粗鋼/水泥產(chǎn)量同比下跌1.9/11.8%。供給端，1Q我國煤炭產(chǎn)量同比下降4.1%，安監(jiān)力度增強抑制產(chǎn)量。1Q進(jìn)口煤數(shù)量同比增長14%，仍給鐵路造成競爭壓力。山西受“三超”整治影響產(chǎn)量收縮較為明顯，煤炭產(chǎn)量同比下滑18.9%；陜西/內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量同比增長0.1/2.9%。由于山西是大秦線的主要貨源地，1Q大秦線貨運量同比下降6%,進(jìn)而使1Q毛利潤同比下降22%。
公司擬按58%分紅比例派發(fā)2023年度股息，股息率適中
公司擬派發(fā)2023年度分紅69.3億元，分紅比例達(dá)到58%，由于轉(zhuǎn)債處于轉(zhuǎn)股期，公司擬以股權(quán)登記日總股本調(diào)整DPS。按23年末總股本計算DPS為0.44元；按24年3月末總股本計算DPS約0.39元/股，折股息率5.3%；假設(shè)可轉(zhuǎn)債在分紅前全部轉(zhuǎn)股，DPS約0.35元/股，折股息率4.7%，股息率適中。公司亦提出2023-2025年股東回報計劃，承諾分紅比例不低于55%。
風(fēng)險提示：煤炭需求持續(xù)低迷，朔黃/浩吉/唐包/瓦日鐵路分流運量，鐵路運費下調(diào)，大秦轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股攤薄EPS。
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