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過去20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于增量時(shí)代，高速增長(zhǎng)背景下市場(chǎng)對(duì)需求側(cè)關(guān)注更高。伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為高質(zhì)量增長(zhǎng)，從增量經(jīng)濟(jì)步入存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，需求的波動(dòng)趨于平穩(wěn)且難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。在這樣的背景下，供給格局對(duì)行業(yè)和公司的影響更加清晰。
　　供給側(cè)三視角：產(chǎn)能→產(chǎn)量→庫(kù)存。
　　產(chǎn)能：即生產(chǎn)能力，產(chǎn)能擴(kuò)張較慢可能出現(xiàn)硬性的產(chǎn)出缺口，對(duì)應(yīng)指標(biāo)為資本支出。資本支出對(duì)供給的衡量并非即時(shí)而存在滯后，因?yàn)橘Y金投入到實(shí)際的產(chǎn)能提升需要時(shí)間，所以產(chǎn)能對(duì)供給的約束是剛性的，如果一個(gè)行業(yè)過去3-5年產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)的放緩，在需求回暖時(shí)，由于實(shí)際生產(chǎn)能力受限，不能通過即時(shí)的生產(chǎn)來(lái)提高供給，由此出現(xiàn)硬性的供需缺口，帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格的短期快速上升。
　　產(chǎn)量：即時(shí)的生產(chǎn)，最直接的供給情況，對(duì)應(yīng)指標(biāo)為產(chǎn)能利用率（微觀可用固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代替）。產(chǎn)能利用率代表的是在當(dāng)前的生產(chǎn)能力下實(shí)際的產(chǎn)量情況，當(dāng)行業(yè)供過于求導(dǎo)致產(chǎn)能過剩時(shí)，企業(yè)或政策通常會(huì)采用限產(chǎn)的手段降低供給，從而出現(xiàn)產(chǎn)能利用率的下降。這類供給的約束是即時(shí)的，在供需格局發(fā)生變化時(shí)企業(yè)相對(duì)可控，如需求回暖價(jià)格上升時(shí)，企業(yè)也可以通過提高產(chǎn)能利用率擴(kuò)大生產(chǎn)，增加供給彌補(bǔ)供需缺口。
　　庫(kù)存：供需缺口下的生產(chǎn)剩余，對(duì)應(yīng)指標(biāo)為產(chǎn)成品存貨。庫(kù)存是企業(yè)為應(yīng)對(duì)短期超預(yù)期的需求變化而做出的過量生產(chǎn)，但庫(kù)存水平的變化依然可以用來(lái)衡量行業(yè)的供給情況，若庫(kù)存處在較高水平，即使短期需求恢復(fù)，企業(yè)也會(huì)優(yōu)先消化庫(kù)存而不會(huì)采取馬上擴(kuò)產(chǎn)的行為，因此低庫(kù)存同樣是供給約束的重要指標(biāo)。
　　產(chǎn)能視角篩選供給優(yōu)勢(shì)：近年來(lái)擴(kuò)張較慢的行業(yè)。
　　兩個(gè)指標(biāo)：資本支出/（折舊+攤銷）、資本支出增速。資本支出/（折舊+攤銷）可以用來(lái)衡量企業(yè)資本支出在剔除折舊和攤銷之后，實(shí)際投入產(chǎn)能擴(kuò)張的水平。資本支出增速可以用來(lái)衡量企業(yè)為追求產(chǎn)能擴(kuò)張和規(guī)模提升的支出強(qiáng)度。
　　打分標(biāo)準(zhǔn)：
　　1、由于不同行業(yè)資本支出到產(chǎn)能投放時(shí)間不同，因此針對(duì)不同行業(yè)設(shè)置不同考核周期。其中上游周期品產(chǎn)能建設(shè)時(shí)間較長(zhǎng)，我們?cè)O(shè)置考核時(shí)間為過去五年（2018-2023年），而針對(duì)制造、科技、消費(fèi)類行業(yè)設(shè)置時(shí)間為過去三年（2020-2023年）。
　　2、取各行業(yè)過去3年（或5年）資本支出/（折舊+攤銷）作為衡量行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張強(qiáng)度，打分機(jī)制為：絕對(duì)水平來(lái)看，過去3年（或5年）均值小于2得1分；對(duì)比歷史來(lái)看，均值處于2005年以來(lái)50%分位以下得1分，30%分位以下得2分。
　　3、取各行業(yè)過去3年（或5年）資本支出同比增速并計(jì)算均值，打分機(jī)制為：絕對(duì)水平來(lái)看，過去3年（或5年）均值小于10%得1分，小于0%得2分；對(duì)比歷史來(lái)看，均值處2005年以來(lái)50%分位以下得1分，30%分位以下得2分。
　　篩選結(jié)果：
　　1、總得分6分及以上：光學(xué)光電子、白色家電、養(yǎng)殖業(yè)；
　　2、總得分5分：工業(yè)金屬、飲料乳品、黑色家電、漁業(yè)、飼料、專用設(shè)備、通信設(shè)備；
　　2、總得分4分：橡膠、化纖、普鋼、小金屬、煉化及貿(mào)易、食品加工、紡織制造、地面兵裝、鐵路公路、商用車、房屋建設(shè)、物流。
　　產(chǎn)能視角下典型的供給優(yōu)勢(shì)行業(yè)。
　　從資本支出視角，篩選了近年來(lái)產(chǎn)能擴(kuò)張較慢，供給側(cè)相對(duì)偏緊的行業(yè)，結(jié)合需求和行業(yè)景氣度變化，我們建議重點(diǎn)關(guān)注：
　?、偌译姡汗┙o格局好，行業(yè)盈利能力改善，消費(fèi)換新政策有望帶來(lái)增量需求；
　?、诠鈱W(xué)光電子：面板供給格局優(yōu)化，價(jià)格中樞底部提升；
　?、垧B(yǎng)殖業(yè)：中期供應(yīng)收縮，散戶二育需求托底，豬周期反轉(zhuǎn)邏輯強(qiáng)化；
　?、芄I(yè)金屬：本輪礦產(chǎn)擴(kuò)張偏弱&巴拿馬銅礦停產(chǎn)，關(guān)注遠(yuǎn)期存在供需缺口的銅。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)。