>> 華西證券-京基智農(nóng)(000048)成本顯著下降，四周批盡顯工業(yè)化高周轉(zhuǎn)-240606
| 上傳日期： |
2024/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周莎 |
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主要觀點:
地產(chǎn)業(yè)務穩(wěn)步去化，生豬養(yǎng)殖主業(yè)地位漸凸顯
2023年公司歸母凈利潤同比增長125.89%，存量去化的房地產(chǎn)業(yè)務依然為公司收入和利潤的主要來源。2023年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入124.17億元，同比+107.10%，實現(xiàn)歸母凈利潤17.46億元，同比+125.89%。2024Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入12.58億元，同比-81.12%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元，同比-95.56%。其中生豬養(yǎng)殖業(yè)務實現(xiàn)收入6.79億元，收入占比54%，主業(yè)地位凸顯，地產(chǎn)業(yè)務實現(xiàn)收入3.99億元，收入占比32%，存量去化持續(xù)推進；飼料和禽業(yè)務實現(xiàn)收入1.77億元，營收占比14%。2024Q1生豬養(yǎng)殖業(yè)務虧損0.39億元，地產(chǎn)業(yè)務盈利1.09億元，禽和飼料業(yè)務盈利0.02億元。存量去化的地產(chǎn)業(yè)務仍然為公司收入和利潤的主要來源，但2024Q1生豬養(yǎng)殖業(yè)務主業(yè)地位逐漸凸顯，成為公司收入來源的最大貢獻板塊。
降本顯著，高州4月養(yǎng)殖成本降至12.44元/kg
公司2021-2023年的生豬出欄量分別為13.22/126.44/184.50萬頭，隨著產(chǎn)能利用率提升和公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務經(jīng)營逐漸走上正軌，公司養(yǎng)殖成本顯著下降。2021-2023年，公司育肥豬平均生產(chǎn)成本分別為17.7/16.9/16元/公斤，2024年1-4月，公司育肥豬平均生產(chǎn)成本進一步下降至13.5元/公斤，完全成本約14.6元/kg。隨著完全成本下降及豬價上升，公司2024年4月實現(xiàn)扭虧為盈，根據(jù)投資者問答，公司商品豬出欄均重保持在110-120kg，公司4月商品豬頭均盈利為70.4-76.8元/頭。2023年各項目生豬完全成本都有顯著下降，當商品豬出欄體重為110-120公斤時，徐聞項目的完全成本為17.41-17.63元/公斤，對應2022年為19.73-19.74元/公斤，每公斤成本降幅為2.2元/公斤左右；高州項目的完全成本為15.24-15.27元/公斤，對應2022年為15.99-16.30元/公斤，每公斤成本降幅為0.73-1.06元；文昌項目的完全成本為19.02-19.39元/公斤，對應2022年為20.27-20.32元/公斤，每公斤成本降幅為1元左右。2024年4月，公司標桿項目高州項目平均養(yǎng)殖成本已降至12.44元/公斤，降本顯著。
多因素助力成本下降，四周批高周轉(zhuǎn)模式是關(guān)鍵
公司自2019年明確以“深化農(nóng)業(yè)主業(yè)”為核心的發(fā)展戰(zhàn)略，確立以現(xiàn)代農(nóng)業(yè)為主業(yè)，對于房地產(chǎn)業(yè)務僅存量開發(fā)，至興建豬場，到現(xiàn)在不到5年時間，已實現(xiàn)生豬出欄量接近200萬頭，且在豬價持續(xù)磨底時期，實現(xiàn)成本顯著下降，是多方努力的結(jié)果，探索究竟我們認為以下幾點為公司成本下降的主要原因：（1）產(chǎn)能利用率逐漸提高，四周批全進全出生產(chǎn)模式達到效益最高、最經(jīng)濟的狀態(tài)，工業(yè)化高周轉(zhuǎn)帶來產(chǎn)能高利用率和豬群健康度提升；（2）據(jù)公司投關(guān)活動記錄表，飼料成本在生豬養(yǎng)殖成本中占比超過一半，原料及飼料成本下降直接帶來成本顯著下降；（3）精細化管理提升健康度，各生產(chǎn)指標穩(wěn)定向好；（4）前期外購高價種豬逐步淘汰，由公司徐聞擴繁場補充新的后備母豬，斷奶仔豬成本中母豬折舊攤銷等下降，帶來斷奶仔豬成本和養(yǎng)殖成本顯著下降。
投資建議
我們分析：（1）公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務穩(wěn)步推進，2023年出欄184.5萬頭，產(chǎn)能利用率已接近80%，豬業(yè)板塊持續(xù)為公司貢獻收入；（2）房地產(chǎn)業(yè)務是公司的戰(zhàn)略支持型業(yè)務，預售項目陸續(xù)入伙交付確認收入，將繼續(xù)給公司貢獻可觀的收入和利潤。（3）生豬價格2023年持續(xù)低迷，拖累生豬養(yǎng)殖板塊的業(yè)績。基于此，下調(diào)公司2024-2025年營收111.69/139.22億元至111.56/133.62億元，新增預測2026年營業(yè)收入為152.14億元，下調(diào)公司2024-2025年歸母凈利潤為8.18/14.95億元至8.03/12.12億元，新增預測公司2026年歸母凈利潤為6.19億元，下調(diào)公司2024-2025年EPS 1.54/2.82元至1.51/2.28元，新增預測2026年EPS為1.17元，2024/6/5日股價16.74元對應24-26年P(guān)E分別為11/7/14X，維持“買入”評級。
風險提示
生豬價格波動風險，非瘟疫情反復風險，原材料價格波動風險，環(huán)保風險
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