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事件概述
　　公司發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為15億元至17億元，同比增長(zhǎng)94.03%至119.90%。單四季度來(lái)看，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.42億元至4.42億元，同比下降46.10%至70.49%。
　　分析判斷:
　　地產(chǎn)去化順利推進(jìn)，全年貢獻(xiàn)利潤(rùn)或超20億元
　　2023年全年，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15億元至17億元。2023年前三季度，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.10億元和20.50億元，營(yíng)收占比分別為71.62%和20.65%，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.10億元和-4.30億元。2023Q4，公司共出欄生豬49.22萬(wàn)頭（其中仔豬2.76萬(wàn)頭），根據(jù)公司育肥豬平均生產(chǎn)成本、斷奶仔豬成本和銷售價(jià)格，我們測(cè)算出公司2023Q4生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損約1.01億元，由于生豬銷售價(jià)格進(jìn)一步下降，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大。地產(chǎn)業(yè)務(wù)2023Q1-Q3實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.10億元，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)2023Q1-Q3虧損4.3億元，全年約虧損5.31億元，我們測(cè)算地產(chǎn)業(yè)務(wù)全年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)超過(guò)20億元。公司自2019年中旬提出存量地產(chǎn)去化戰(zhàn)略，目前來(lái)看推進(jìn)順利。
　　豬價(jià)低迷養(yǎng)豬業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，顯著降本降低損失
　　生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上，公司2023年全年銷售生豬184.50萬(wàn)頭，同比+45.92%，其中仔豬為23.20萬(wàn)頭，生豬產(chǎn)品以肥豬為主，占比87.43%。2023年生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)格局持續(xù)表現(xiàn)為供大于求，養(yǎng)殖企業(yè)全年表現(xiàn)慘淡，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年全年22個(gè)省市生豬平均價(jià)為15.26元/公斤，同比-19.22%，自繁自養(yǎng)生豬全年僅盈利4周，頭均虧損為232.06元/頭。2023年，公司肥豬銷售價(jià)格呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢(shì)，月銷售均價(jià)最高為17.2元/公斤（8月），最低為13.74元/公斤（12月）。2023年公司降本增效成果顯著，成本下半年改善明顯，上半年受疫病等因素?cái)_動(dòng)，公司育肥豬平均成本為17元/公斤，下半年疫病影響減弱，公司成本改善顯著，2023年12月育肥豬平均養(yǎng)殖成本已下降至14.7元/公斤，公司成本的下降降低了豬價(jià)下降帶來(lái)的虧損。據(jù)公司投資者問(wèn)答，公司肥豬銷售均重為110-120kg，據(jù)此測(cè)算，公司全年肥豬頭均虧損為302.59元至330.10元，受益于成本顯著下降，盡管2023年12月肥豬銷售價(jià)格全年最低，公司頭均虧損低于300元。
　　經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，資產(chǎn)負(fù)債率有望進(jìn)一步降低
　　在豬價(jià)持續(xù)低迷，行業(yè)深陷虧損的背景下，企業(yè)的資金狀況對(duì)于企業(yè)的生存發(fā)展至關(guān)重要。公司的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)受商品房銷售影響，主要原因在于公司商品房預(yù)售是收取的售樓款項(xiàng)計(jì)入合同負(fù)債，截止2023年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為73.78%，合同負(fù)債為17.57億元，我們測(cè)算公司2023Q4房地產(chǎn)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.2億元，意味著去年四季度公司有部分房產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)交付入伙，隨著合同負(fù)債降低，公司資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步降低。
　　投資建議
　　我們分析：（1）公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，2023年出欄184.5萬(wàn)頭，產(chǎn)能利用率已接近80%，豬業(yè)板塊持續(xù)為公司貢獻(xiàn)收入；（2）房地產(chǎn)業(yè)務(wù)是公司的戰(zhàn)略支持型業(yè)務(wù)，2023年前三季度地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入71.1億元，預(yù)售項(xiàng)目陸續(xù)入伙交付確認(rèn)收入，將繼續(xù)給公司貢獻(xiàn)可觀的收入和利潤(rùn)。（3）生豬價(jià)格2023年持續(xù)低迷，拖累生豬養(yǎng)殖板塊的業(yè)績(jī)?；诖耍覀兙S持預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I收為113.46/111.69/139.22億元，維持預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為15.08/8.18/14.95億元，維持預(yù)測(cè)公司2023-2025年EPS為2.84/1.54/2.82元，2024/1/25日股價(jià)17.64元對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E分別為6/11/6X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　生豬市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，生豬產(chǎn)能釋放進(jìn)程不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，飼料原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)展及收入確認(rèn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，前獨(dú)立董事曾被證監(jiān)會(huì)立案風(fēng)險(xiǎn)。