>> 華西證券-航天電子(600879)航天配套重要力量，星網(wǎng)、低空核心受益者-240606
| 上傳日期： |
2024/6/6 |
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pdf 共32頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陸洲 |
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國內(nèi)航天電子配套核心單位，航天九院旗下唯一控股上市平臺。
公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)分為測控通信、慣性導(dǎo)航、機電組件、集成電路、無人系統(tǒng)、電線電纜（擬剝離）幾大領(lǐng)域，由下屬16家子公司負(fù)責(zé)，產(chǎn)品被廣泛地用于各類型號衛(wèi)星、火箭運載工具、相應(yīng)的地面通信測量中，覆蓋航天所有重點型號。23年實現(xiàn)營收187.27億元（同比+7.16%），歸母凈利5.25億元，擬剝離電線電纜民品業(yè)務(wù)（23年虧損1.97億元），聚焦主業(yè)，預(yù)計效益大幅提升。
衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)開辟航天配套、激光通信廣闊需求，公司激光通信終端等多項衛(wèi)星載荷已開始全面配套用戶裝備星。
2024年是商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)化的起點之年，公司作為航天體系內(nèi)核心配套單位，有望充分承接內(nèi)外部需求。24年公告預(yù)計日常關(guān)聯(lián)銷售額大幅提升91.15%至75億元，且已為部分商業(yè)航天型號提供了配套任務(wù)，涉及火箭發(fā)射、衛(wèi)星載荷、測控通信等配套領(lǐng)域和衛(wèi)星地面站建設(shè)等。
星間激光通信鏈路是低軌星座互聯(lián)互通的關(guān)鍵，星鏈(Starlink)系統(tǒng)單星裝載4臺激光通信終端。據(jù)我們測算，預(yù)計星網(wǎng)及G60將帶來超過1700億元激光通信終端需求。測控通信是公司核心業(yè)務(wù)，下屬航天長征火箭是我國彈箭星船、飛機、無人機等飛行器天、地測控通信系統(tǒng)的主要研制單位，已突破小型化星間激光通信及星間路由技術(shù)，通導(dǎo)一體化載荷系統(tǒng)22年實現(xiàn)組網(wǎng)階段首飛試驗成功，近3年相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品獲商業(yè)航天合同額累計超6億元。據(jù)航天電子在問答平臺回復(fù)，航天火箭公司的激光通信終端等多項衛(wèi)星載荷已開始全面配套用戶裝備星。
無人機出海、內(nèi)需兩旺，旗下飛鴻公司是集團(tuán)無人作戰(zhàn)系統(tǒng)牽頭抓總單位。
“飛鴻”系列無人機具備“中近結(jié)合”“高低速互補”“固定翼旋翼兼具”特點，從300克至噸級超近程、近程、中遠(yuǎn)程、巡飛作戰(zhàn)四大系列30余型產(chǎn)品，批量服務(wù)于用戶，且有多型產(chǎn)品遠(yuǎn)銷10多個國家。“飛騰”系列精確制導(dǎo)武器也已經(jīng)形成“一彈多型”“一型多用”、從15kg至1000kg級20余型產(chǎn)品。同時是目前國際市場掛載機型最多、型譜最全、出口地區(qū)最廣的精確制導(dǎo)彈藥。
國際方面，俄烏沖突充分凸顯無人機智能化、無人化優(yōu)勢。國內(nèi)方面，目前國內(nèi)已建立成熟的無人機需求譜系，進(jìn)入需求釋放階段，或能頻繁看到訂單落地。殲20忠誠僚機概念成型，催生大量隱身無人僚機需求。飛鴻-97A忠誠僚機于22年亮相，實現(xiàn)隱身條件下360°全覆蓋光學(xué)與電子偵察，有望顛覆傳統(tǒng)的有人機空戰(zhàn)模式
低空趨勢高度確定，旗下時代飛鵬是集團(tuán)內(nèi)eVTOL研制核心力量。
低空載人是未來發(fā)展最重要的應(yīng)用場景，eVTOL是最具增長潛力的環(huán)節(jié)。孫公司時代飛鵬是全球最大無人運輸機系統(tǒng)研制單位，已形成豐富產(chǎn)品矩陣。自研FP-98無人機型號合格證獲批，將開展常態(tài)化運營航線，開辟低空新應(yīng)用場景；FP-981C-BE（eVTOL）型號合格證獲受理，有望在未來市場中占據(jù)重要位置。
投資建議：
公司是航天九院旗下唯一上市平臺，是國內(nèi)航天電子配套重要力量，有望充分受益于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)、無人機內(nèi)貿(mào)出海需求釋放和低空經(jīng)濟(jì)建設(shè)，未來三年業(yè)績有望實現(xiàn)高增長。同時，公司持續(xù)推進(jìn)深化國企改革，且當(dāng)前PE較低，投資性價比凸顯。預(yù)計2024-2026年分別實現(xiàn)營業(yè)收入171.57/196.65/219.77億元，歸母凈利潤7.55/9.16/11.45億元，同比增速+43.8%/+21.4%/+24.9%，EPS為0.23/0.28/0.35元，對應(yīng)2024年6月5日7.82元/股收盤價，PE分別為34/28/23倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)組網(wǎng)進(jìn)度、火箭衛(wèi)星發(fā)射需求不及預(yù)期；剝離航天電工事項存在不確定性；募投項目建設(shè)、能力提升、產(chǎn)能擴(kuò)充進(jìn)度不及預(yù)期等。
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