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5月跑輸市場(chǎng)，整體估值處于較低水平。1）5月份傳媒（申萬(wàn)傳媒指數(shù)）板塊下跌7.78%，跑輸滬深300指數(shù)7.10個(gè)百分點(diǎn)，在申萬(wàn)一級(jí)31個(gè)行業(yè)中，傳媒板塊排名第31位；2）山東出版、東望時(shí)代、ST文投、中南傳媒、貴廣網(wǎng)絡(luò)等漲幅居前；紫天科技、ST鼎龍、華聞集團(tuán)、佳云科技、因賽集團(tuán)等跌幅居前。整體來(lái)看，高股息低估值的國(guó)有出版表現(xiàn)相對(duì)較好，中小市值表現(xiàn)較弱；3）估值來(lái)看，當(dāng)前申萬(wàn)傳媒指數(shù)對(duì)應(yīng)TTM-PE 28x，處于歷史19%分位數(shù)、整體估值處于歷史較低水平。
　　版號(hào)常態(tài)化發(fā)放，5月國(guó)內(nèi)游戲及電影市場(chǎng)同比向下、關(guān)注暑期檔票房表現(xiàn)。1）5月共有96款產(chǎn)品過(guò)審，數(shù)量上繼續(xù)保持穩(wěn)定；4月中國(guó)游戲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到224.32億元，環(huán)比下降4.21%、同比下降0.27%。其中移動(dòng)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷售收入為159.05億元，環(huán)比下降6.18%，同比下降1.93%；出海銷售收入為14.18億美元，同比增長(zhǎng)7.03%；2）5月總票房達(dá)29.48億元人民幣、同比下滑14%。上映影片數(shù)量達(dá)到59部、環(huán)比增長(zhǎng)16部；總場(chǎng)次1226.5萬(wàn)場(chǎng)，總?cè)舜?.73億次，平均票價(jià)達(dá)到40.41元（上月40.28元）；2023年暑期檔票房達(dá)到206億元，創(chuàng)歷史新高，同比2022年增長(zhǎng)126%、相比疫情前的2018年及2019年暑期檔分別增長(zhǎng)25%和18%；關(guān)注24年暑期檔電影定檔及票房表現(xiàn)。
　　AIGC：大模型及算力服務(wù)更快更省，應(yīng)用端值得期待。1）大模型端，OpenAI發(fā)布OpenAI發(fā)布GPT-4o，Google發(fā)布多個(gè)新模型及應(yīng)用（包含搜索等領(lǐng)域）；2）國(guó)內(nèi)算力服務(wù)價(jià)格大幅下降，通義千問(wèn)、文心一言、豆包等大模型服務(wù)價(jià)格大幅下降，應(yīng)用端接入成本顯著下降、中長(zhǎng)期利好應(yīng)用端加速落地。
　　投資觀點(diǎn)：自下而上關(guān)注個(gè)股基本面變化，持續(xù)看好新科技帶動(dòng)下的板塊中長(zhǎng)期機(jī)遇。1）關(guān)注暑期檔表現(xiàn)及影視板塊底部復(fù)蘇可能，推薦渠道（萬(wàn)達(dá)電影、貓眼娛樂(lè)）以及內(nèi)容（光線傳媒、華策影視）；游戲板塊自下而上把握產(chǎn)品周期及業(yè)績(jī)表現(xiàn)，推薦愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)等標(biāo)的；媒體端關(guān)注經(jīng)濟(jì)底部向上帶來(lái)的廣告投放增長(zhǎng)（分眾傳媒、芒果超媒等）；IP潮玩推薦泡泡瑪特、閱文集團(tuán)等；同時(shí)從高分紅、低估值角度推薦出版板塊；2）大模型加速發(fā)展帶動(dòng)AIGC關(guān)注應(yīng)用端向上機(jī)會(huì)，重點(diǎn)把握IP、大模型及應(yīng)用環(huán)節(jié)。
　　重點(diǎn)推薦組合：5月組合為萬(wàn)達(dá)電影、分眾傳媒、昆侖萬(wàn)維、泡泡瑪特、視覺中國(guó)，6月組合為分眾傳媒、昆侖萬(wàn)維、泡泡瑪特、嗶哩嗶哩、萬(wàn)達(dá)電影。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)低于預(yù)期、技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期、監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)等