>> 浙商證券-順豐控股(002352)深度報告：綜合物流龍頭迎經營拐點，鄂州樞紐投運譜寫新篇章-240605
| 上傳日期： |
2024/6/6 |
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| 5644KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李丹,李逸 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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亞洲最大綜合物流服務提供商，從兌現(xiàn)收入到兌現(xiàn)盈利
公司是獨立于電商平臺的直營制綜合物流服務提供商，規(guī)模為亞洲第一大、全球第四大規(guī)模，具有典型順周期屬性。公司自由現(xiàn)金流自2022年起回正，從兌現(xiàn)收入過渡為兌現(xiàn)盈利。通過內生+外延雙輪驅動，公司全面擴張形成覆蓋全時效、全重量、全溫度的綜合物流業(yè)務版圖，擁有“天網+地網+信息網”網絡規(guī)模優(yōu)勢，已發(fā)展成為我國物流行業(yè)各核心細分領域的領導者。公司2022-2023年資本開支連續(xù)收縮，資本開支高峰期已過，自由現(xiàn)金流已回正。
速運物流業(yè)務：時效件提質增效，快運/同城轉盈，經濟件效益改善
時效基本盤穩(wěn)健增長，新興業(yè)務轉盈，拐點已至。1）時效件：壁壘高筑，利潤主力，穩(wěn)健增長。短期宏觀經濟復蘇有望推動增收增利，中期服務場景拓展+制造業(yè)升級有望維持件量穩(wěn)健增長。2）經濟件：結構調優(yōu)，效益改善，轉盈在即。零售電商轉入存量發(fā)展階段，快遞件量增速放緩。公司持續(xù)調優(yōu)經濟件產品結構，剝離低毛利產品，單票毛利21Q4轉正，預計業(yè)務轉盈在即。3）快運：雙品牌運營，22年首次轉盈，23年盈利增厚。實體經濟發(fā)展拉動萬億規(guī)模零擔市場規(guī)模平穩(wěn)增長，市場處于存量深度整合階段，直營高端快運市場進入雙寡頭之戰(zhàn)，格局優(yōu)化推動運價回暖。4）同城：2023年首次全年盈利。順豐同城是中國最大的第三方實時配送服務平臺，即時配送行業(yè)短期有望維持約25%的增速，全場景模式+科技賦能將共同驅動業(yè)務量增長，同城業(yè)務收入端結構持續(xù)優(yōu)化。
供應鏈及國際業(yè)務：快速擴張的第二增長曲線
21Q4并表嘉里物流后，公司出口跨境物流核心節(jié)點布局最為全面，具備攬收、干線運輸、清關、海外倉、末端配送（部分東南亞國家）端到端服務能力，深耕東南亞流向，拓展美歐，持續(xù)完善國際網絡布局。22年供應鏈及國際業(yè)務貢獻34%的收入、28%的凈利潤，23年因國際空海運運價回落，該業(yè)務虧損5億元。
鄂州機場+順豐航空：夯實國內時效壁壘，亦為鏈接國際的新起點
順豐自有全貨機87架，航班總量優(yōu)勢突出但國際運力占比較低，裝載率仍有提升空間。公司參股46%的亞洲最大貨運樞紐鄂州花湖國際機場投運，公司空網從點對點式切換成以鄂州機場為中心的軸輻式網絡，既有助于提高跨省特快時效，又能提升裝載率擴大規(guī)模效應，并且能有效突破時刻瓶頸，擴大國際業(yè)務。
盈利預測與估值
預計24-26年歸母凈利潤分別為93、105、119億元?？紤]到公司迎來經營拐點及龍頭溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
宏觀經濟不及預期、件量不及預期、市場競爭加劇風險
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