>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：退市風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂或現(xiàn)緩和-240606
| 上傳日期： |
2024/6/7 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
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作者： |
田樂(lè)蒙 |
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每日行情的復(fù)盤與思考:
6月6日，股市行情延續(xù)分化，債市震蕩偏多但波動(dòng)減小。上證指數(shù)及滬深300指數(shù)下跌0.54%、0.07%，但萬(wàn)得微盤股指數(shù)跌幅達(dá)到6.51%，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.35%，7-10年國(guó)開(kāi)指數(shù)上漲0.08%。
央行逆回購(gòu)單日投放規(guī)模維持20億元，凈回籠規(guī)模為2580億元。不過(guò)，在連續(xù)兩日大額回籠后，資金面并未受到明顯擾動(dòng)，DR007維持在1.79%，繼續(xù)3日位于政策利率下方，R001下行1bp至1.72%，R007持穩(wěn)于1.83%。
存單方面，1年期國(guó)有行發(fā)行利率下行至2.04%，1年期股份行發(fā)行利率為2.05%；二級(jí)市場(chǎng)中，1年期存單利率相應(yīng)下行1bp至2.04%，9M品種則為2.02%。在當(dāng)前行情下，對(duì)于具有免稅優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)而言，存單依舊是短端優(yōu)秀的票息品種，結(jié)合騎乘收益考慮，9M附近曲線凸度較明顯，兼具票息及資本利得機(jī)會(huì)，具備一定的配置價(jià)值。
經(jīng)歷了周二的尾盤風(fēng)波，周三及周四兩個(gè)交易日中，債市消息面持續(xù)寡淡，疊加當(dāng)下處于宏觀數(shù)據(jù)真空期，周四現(xiàn)券行情有所降溫。1年左右的短久期品種表現(xiàn)較好，普遍下行1bp左右；2年以上的收益率波動(dòng)普遍在±1bp以內(nèi)，3年、10年、30年期等兩側(cè)品種小幅下行，5年、7年等中間期限段小幅回調(diào)。
重點(diǎn)個(gè)券中，10年國(guó)債活躍券持穩(wěn)于2.31%，10年國(guó)開(kāi)活躍券下行0.1bp至2.39%，30年國(guó)債活躍券下行0.3bp至2.54%，20年國(guó)開(kāi)清發(fā)債下行0.4bp至2.54%，20年特別國(guó)債上行0.3bp至2.47%。
在平淡的市場(chǎng)環(huán)境中，我們也可將觀察變量切換至傳統(tǒng)主線。截止6月6日披露數(shù)據(jù)，6月1-14日共計(jì)發(fā)行地方債957億元，凈發(fā)行-732億元，其中新增債僅發(fā)行263億元，發(fā)行節(jié)奏與4-5月較為相似，6月或許仍會(huì)維持“前慢后快”的發(fā)行節(jié)奏，背后可能與財(cái)政部的審核尺度有關(guān)。
不過(guò)，從近期披露的各期限國(guó)債發(fā)行規(guī)模來(lái)看，單期供給量均有一定程度的提升，如3年期、5年期國(guó)債由1200億元+提升至1360億元，10年期國(guó)債由1360億元提升至1420億元，30年特別國(guó)債由400億元提升至450億元，或可部分緩解市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的配置壓力。估算6月政府債凈供給規(guī)模，按照慢發(fā)及快發(fā)兩種假設(shè)測(cè)算，6月政府債凈供給在約0.9-1.3萬(wàn)億元左右。如新增地方專項(xiàng)債按計(jì)劃發(fā)行（4915億），政府債凈供給可能低于1萬(wàn)億。參考5月，在1.26萬(wàn)億元的政府債凈供給下，資金利率基本維持“巋然不動(dòng)”。6月跨季前，面臨不到1萬(wàn)億的政府債凈供給，潛在的資金壓力或仍相對(duì)可控。
此外，6月初的資金寬松，或也與政府債凈發(fā)行再度放緩存在一定關(guān)聯(lián)。截止6月6日數(shù)據(jù)，銀行體系資金供給規(guī)模已然回升至3.78萬(wàn)億元，接近4月中下旬水平，明顯高于5月均值2.87萬(wàn)億元。在資金成本邊際下行的背景下，全市場(chǎng)逆回購(gòu)余額重回10萬(wàn)億元之上，當(dāng)前為10.37萬(wàn)億元。在久期收益空間不足的背景下，市場(chǎng)或考慮重新向杠桿索要部分收益。
海外方面，6月5-6日，加拿大央行、歐央行先后降息25bp，或許也預(yù)示著全球新一輪寬松周期開(kāi)啟。美國(guó)方面，近期發(fā)布數(shù)據(jù)整體走弱，5月ISM制造業(yè)PMI、ADP就業(yè)均弱于市場(chǎng)預(yù)期，僅非制造業(yè)PMI維持強(qiáng)勁。本周五即將公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)則是下一個(gè)重要參考變量。受數(shù)據(jù)走弱影響，截止6月6日，據(jù)CMEFedWatch，美聯(lián)儲(chǔ)9月實(shí)施首次降息的概率由1個(gè)月以前的48.9%上升至57.3%，12月降息兩次的概率由36.0%上升至42.3%。全球范圍主要經(jīng)濟(jì)體降息周期陸續(xù)開(kāi)啟，為國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松創(chuàng)造空間。
A股市場(chǎng)方面，股指繼續(xù)回調(diào)。從日內(nèi)變化看，上證指數(shù)在上午窄幅震蕩，隨后在下午持續(xù)回調(diào)，最終收跌0.54%。市場(chǎng)成交活躍度提升，全市成交額8491億元，較昨日放量1577億元，較5日均值放量809億元。北向資金流入68億元，凈流入板塊主要包括電力和電子。風(fēng)格來(lái)看，“小盤大幅回調(diào)，大盤韌性凸顯”的格局仍在延續(xù)，代表小盤品種的國(guó)證2000下跌2.91%，同時(shí)滬深300僅回調(diào)0.07%，體現(xiàn)出大盤股的防御屬性。
今日市場(chǎng)的主線是反彈預(yù)期與兌現(xiàn)情緒的博弈。市場(chǎng)成交額大幅放量，體現(xiàn)出在經(jīng)歷了持續(xù)縮量的行情后，市場(chǎng)或已出現(xiàn)“蘇醒”跡象。同時(shí)也指向資金對(duì)未來(lái)行情判斷的分歧加劇，預(yù)期反彈和偏向兌現(xiàn)的兩種力量共同促成了今日的放量行情。
這種分歧主要體現(xiàn)在上午，股指在密集成交的過(guò)程中起伏不定，上證指數(shù)曾一度上漲近0.4%。同時(shí)，部分板塊表現(xiàn)突出，成為資金交易反彈的著力點(diǎn)。貴金屬跳空高開(kāi)，隨后價(jià)格維持在高位，或與歐央行降息預(yù)期有關(guān)；PCB概念高開(kāi)后繼續(xù)走強(qiáng)，萬(wàn)得電路板指數(shù)一度漲超5%；半導(dǎo)體在短暫回調(diào)后迅速拉升，同時(shí)成交放量，指向資金正在進(jìn)場(chǎng)布局；煤炭和家電在上午也走出了亮眼的行情。然而，這些板塊上漲對(duì)大盤行情的帶動(dòng)有限，同時(shí)綜合、社服、環(huán)保、地產(chǎn)等行業(yè)自開(kāi)盤后持續(xù)走弱，拖累市場(chǎng)行情，股指于是在上午窄幅震蕩。
到了下午，資金交易反彈的傾向明顯變?nèi)?，兌現(xiàn)壓力成為了主導(dǎo)力量。多個(gè)領(lǐng)漲板塊開(kāi)始回調(diào)，如煤炭、家電、石油石化、公用事業(yè)等；半導(dǎo)體指數(shù)甚至由上漲2%+轉(zhuǎn)為下跌狀態(tài)，最終收跌0.48%。而地產(chǎn)、綜合、環(huán)保等板塊繼續(xù)承壓，同樣限制了市場(chǎng)反彈的動(dòng)能。隨著兌現(xiàn)情緒的逐
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